中国商品棉花期货

① 今天中国棉花期货是否下调

本文来自扑克财经智咖 刘鑫。如需转载，请联系原作者。更多精彩内容，请下载扑克财经App（iOS及安卓版本均可下载）。

笔者过去很长时间对短中期郑棉走势均不看好，但是随着中美贸易摩擦持续发酵，郑棉一路大跌，笔者认为郑棉静态价格已经严重超跌，追空有很大风险，尽管短期未来围绕郑棉的“实质性利空”并未完全释放完，投资者需要耐心等待这些利空逐步释放后大幅买入，作为轧花厂今年可以反其道而行，关注郑棉1月合约，关注1月合约不是卖出套保价格，而是如果未来随着利空因素发酵，1月合约在当下基础上还大幅下跌，可以考虑直接买入1月接货，直接从盘面拿货，而当下以郑棉1月和9月价差，本年度陈棉仓单几乎不可能移仓至1月，“棉厂逼仓棉厂”，尽管理论上棉农有补贴，但是实际收购期，哪个新疆棉厂新花下市能加工成仓单在如此低的价格卖出套保？

1

郑棉静态价格超跌

1、如何来看郑棉静态价格超跌？郑棉是所有国内市场中质量最好的棉花，也是当下价格最低的棉花，以郑棉9月合约14000元/吨来算，加上升贴水，比同等级棉花现货低1000元/吨，比1%滑准税进口棉完税到港价（加配额费）低500元/吨以上，甚至比储备棉还便宜，甚至连棉农都不接受,如果按照14000元/吨的皮棉价格折算成籽棉的话是3.0-3.1元/斤（山东），这个价格棉农都不卖。

2、理论上：当“风险偏好大幅走低—郑棉价格走低—带动现货价格走低—带动棉纱/棉布价格走低—进一步给期货价格带来压力”，这一逻辑链条中，如果整体宏观经济大幅下行，会使这一逻辑演变成连带触动的螺旋形下跌持续，也就是说最终端的宏观托不住。

但就当下而言，全球以及中国经济主要呈现：全球经济依然承压，即便中美贸易争端如果持续发酵确实会给未来全球经济带来压力，但是大概率很难给全球经济带来大幅下行的压力，如果美国将来自中国的3200亿商品关税增至25%，预计给中国GDP带来1个百分点的影响，给全球和美国各带来0.5个百分点的影响，但是下行动能较2018年后期小很多，2018年2季度以后全球经济裂痕开始出现，从欧洲和新兴市场开始，主要是经济内生性动能弱化，而进入4季度后主要是美国货币紧缩带来了系统性风险，尤其资金外流/美元升值带来了相当一部分新兴市场国家出现系统性风险。

就当下而言，随着中国宽货币的开启，中国经济开始稳定，尽管向上动能不足，但是后续依然有财政刺激+适度货币宽松的工具，而全球货币政策整体转鸽，系统性风险较2018年大幅降低，同时经历了经济持续下行，欧洲和整体新兴市场依然弱势，但是底部徘徊，向上动能不足向下动能也不足，整体稳定，美国经济阶段性维持韧性，未来会缓步下滑，但是之后会后美联储货币实质性宽松（降息+潜在扩表）做对冲，也就是说全球经济短中期内均不存在大幅下行，这会从最后端抑制上面所说“连带触动的螺旋形下跌”的超期持续。

2

郑棉静态价格超跌

但是利空因素有待排放

郑棉过去几日持续暴跌是单单由中美贸易摩擦发酵引发？中美贸易摩擦发酵是本轮郑棉下跌的重要因素，但是并非本质因素,但从风险偏好角度对郑棉以及美棉走势短期内有着至关重要影响，过去很长时间证明中美贸易摩擦具有高度不确定性和不可预知性，因此需要持续关注中美贸易摩擦动态进展，

中美贸易摩擦发酵对静态中国纺织服装（终端消费）出口影响很小：

（1）从下表可以看到，在过去几个月中美贸易摩擦依然持续过程中，但是美国从中国进口的服装总量（刨除价格因素扰动）是稳定的，2018年下半年中国服装对美出口表现不错，同时2019年前两个月同比还是增加的。

（2）中国纺织服装出口下滑的真正原因是全球经济的疲弱：

据海关统计，2019年4月我国出口纺织纱线、织物及制品97.889亿美元,同比下降6.9%;；2019年1-4月我国出口纺织纱线、织物及制品366.718亿美元，同比增长0.8%；2018年1-4月我国出口纺织纱线、织物及制品363.779亿美元。2019年4月我国出口服装及衣着附件96.711亿美元,同比下降11.8%；；2019年1-4月我国出口服装及衣着附件390.921亿美元，同比下降7.6%

② 商品期货都有哪些

期货品种
具体而言，农副产品约20种，包括玉米，大豆、小麦、稻谷、燕麦、大麦、黑麦、猪肚、活猪、活牛、小牛、大豆粉、大豆油、可可、咖啡、棉花、羊毛、糖、橙汁、菜籽油等，其中大豆、玉米、小麦被称为三大农产品期货：金属产品9种、包括金、银、铜、铝、铅、锌、镍、耙、铂、钢；化工产品5种，有原油、取暖用油、无铅普通汽油、丙烷、天然橡胶；林业产品2种，有木材、夹板。
上市的商品期货品种
截止2013年10月31日，经中国证监会的批准，国内可以上市交易的期货商品有以下种类：
（1）上海期货交易所：螺纹、热卷、线材、铜、铝、锌、铅、天然橡胶、燃油、黄金、钢材、白银
（2）大连商品交易所：大豆、豆粕、豆油、塑料、棕榈油、玉米、PVC、焦炭、焦煤、铁矿石、纤板、pp合约、鸡蛋、胶板
（3）郑州商品交易所：小麦、棉花、白糖、PTA、菜籽油、早籼稻、甲醇、玻璃、菜籽、菜粕
期货品种代码：
大连商品交易所：大豆--a 豆粕--m 豆油--y 玉米--c LLDPE--l 棕榈油--p PVC--v 焦炭--j 焦煤--jm；铁矿石--i
郑州商品交易所：白糖--SR PTA--TA 棉花--CF 郑麦--WH 普麦--PM 早籼稻--RI 玻璃--FG 菜粕--RM 菜籽--RS 菜油--OI 甲醇--ME
上海商品交易所：铜--cu 铝--al 锌--zn 铅--pb 天胶--ru 燃油--fu 黄金--au 线材--wr 螺纹钢--rb 白银--ag

③ 棉花 哪年成为 期货产品,谢谢~

您好：
鉴于此，2002年9月国务院正式批复证监会由郑州商品交易所开展国内棉花期货交易的研究与准备工作，并适时推出棉花期货交易。为了支持和鼓励涉棉企业参与棉花期货交易，国家纤维检验局将所有在郑州商品交易所交割的棉花全部纳入公检。
国内棉花期货的上市交易为涉棉企业带来了新的发展机遇，在今后的几年内，是一个新的变革时期，是一个重新洗牌的时期，是一个优胜劣汰加速的时期，是一个每个企业家都必须高度关注的时期。
棉花期货是在高度组织化的交易所内进行，买卖对象是不确定的，交易所是代表国家组织交易活动，交易所通过逐日盯市制度担保履约。我国期货市场发展十年，已建立较为完善的法律监管制度。证监会、中国期货业协会、交易所，三级监管架构已经形成，确保投资者的合法权益。

④ 棉花期货交易问题

0707周三 郑棉 预涨还休

今日郑州期棉冲高回落，显示上攻动能明显不足。主力合约CF0411，以12850元/吨高开，在多头人气被激发的情况下，期价一度摸高12975元/吨。但临近13000元整数关口，市场还是选择了下行。此后多头主动减仓，价格一路下滑，曾探底12755元/吨，最终以12830元/吨报收。今日成交量有所萎缩，而持仓量大幅减少，显示市场人气难以凝聚，近期弱势难改。
纽约商品交易所(NYBOT)棉花期货周二7月合约开盘价47.50美分/磅，在45.00美分至47.50美分交投，以46.50美分报收；10月合约开盘价49.10美分/磅，在48.60美分至49.50美分交投，以49.49美分报收。北欧到岸价A指数（约合国内328级棉）58.65，与7月5日持平，折一般贸易港口提货价12503元/吨。据美国农业部（USDA）最新的苗情报告显示，截至7月4日，美国棉花生长状况优于往年，对期货价格反弹形成阻力。此外，由于中国的需求尚未恢复，导致12月合约底线不明，纽约期货价格预计将维持小幅盘整格局。
国内现货方面，一方面需求由于用棉企业的资金紧张而不振，另一方面，统计显示，今年供给较去年增加不少。据甘肃省农调队预计，2004年甘肃省棉花种植面积有望达到102.25万亩，首次突破百万亩大关。种植面积的大幅度上升还是源自去年用棉量的大幅上升和去年棉价近乎疯狂的涨势。而供需面的改变在相当程度决定了棉花价格的趋势。
今日国内电子撮合市场由于前期跌幅过大，今日价格回升，其中远月涨幅较近月大，但冲高之后有所回落，收市微涨，继续上升动力不足。撮合市场与郑州期棉跌宕起伏的走势，还是归于震荡探低，在市场人气不足的情况下，多空都无法持久，盘整之势应该是近期的基调。

现货参考价：14067元/吨（同比昨日跌236元/吨，国标328级棉）
12862元/吨（同比昨日跌188元/吨，国标527级棉）

⑤ 你好刚刚看到你网上的提问，关于棉花期货的问题！

这是棉花主力合约CF1501的价格走势图，因为今年开始实行新疆地区的价格直补政策来取代以前棉花的托市收购政策（为什么要替代？中国从2011年左右开始的棉花大量托市收购政策让国库堆满了棉花，可以供全中国一年的消费量，新棉都装不下了）。

托市取消，政策影响减退，棉花价格逐步走向市场化，因为棉花库存大，又赶上美国棉花丰收，价格一路走低。所以棉花是震荡下跌走势。如果想做棉花期货，需要开通一个商品期货账户，可以参考下深圳期货开户 7hkh.cn

⑥ 棉花期货的其他

1、交易单位：公定重量5吨。
设计依据：一是与同类农产品相比，棉花价值高。国内棉花价格一般在15000元/吨左右，交易单位5吨，其合约价值约为每手75000元左右，与国内其它农产品期货合约价值基本相当；二是目前我国期货市场上中小投资者居多，合约价值太高，会影响参与棉花期货交易的广泛性。棉花国标中使用公定重量（净重按标准含杂率折算后得出准重，准重再按标准回潮率折算出公定重量）作为计算重量的标准，现货流通中也采用公定重量作为计价依据。因此，棉花期货合约采用公定重量作为计量标准。
2、最小变动价位：5元/吨。
棉花价值高，价格波动较大且频繁。最小变动价位定为5元/吨，每手合约的变动价位为25元，在一个变动价位下的每手盈亏25元，与一个最小变动价位每手进出12元的手续费相对应。
3、每日价格波动幅度限制：±4%。
由于棉花价格极易波动，参照纽约期货交易所棉花期货合约每日价格波动幅度限制原则，设计的每日价格波动限制为±4%，与一般月份7%的保证金相适应，既保证棉花期货价格有一定的波动空间，又有利于控制风险。
4、合约交割月份：1月、3月、4月、5月、6月、7月、8月、9月、10月、11月、12月。
根据棉花生产、流通和消费的特点确定棉花期货合约的交割月份。正常情况下，棉花在8、9月份采摘（棉花生产年度为每年9月1日到次年8月31日），9月份有零星新棉上市，10月份可形成新棉仓单，便于交割，也符合农产品交割惯例。
5、交割品级：符合《中华人民共和国棉花（细绒棉）国家标准》（GB 1103-1999）规定，使用锯齿机加工，品质在四级以上（含四级），长度在28毫米以上（含28毫米），马克隆值为A级、B级，经过标准打包的锯齿细绒白棉。确定锯齿细绒白棉为交割棉花的主要原因，一是皮辊机轧出的棉花杂质含量高；二是除长绒棉仍使用皮辊机加工外，绝大多数的细绒棉均使用锯齿机加工。
1999年7月2日，国家质量技术监督局发布的新的棉花（细绒棉）国家标准（GB1103-1999），并于1999年9月1日起开始实施。新国标规定，328B为细绒棉标准级，因此棉花期货合约以国产328B为基准交割品。
中国标准化协会纤维分会棉花专业委员会1998/99年度原棉品质调查结果显示：品级三级以上（含三级）占78.1%，三级棉的平均长度在28.58毫米。五级棉花的马克隆值为A、B级的棉花占77%以上，三级及以上品级的棉花成熟度要明显好于五级，因此其马克隆值为A、B级的棉花所占比例更高。随着近几年棉花种植技术的改进，新技术和新品种的引入，我国棉花整体品质不断提高，尤其是新疆棉品质提高明显，目前我国优质棉花产量占总产量的比例比前几年要高得多。
以上分析结果可知，品级在三级以上（含三级），长度28毫米以上（含28毫米），马克隆值为A、B级的棉花完全可以满足期货交割的需求。
尽管如此，在交割品级上还增加了四级棉允许交割：①借鉴美国经验，用于期货交割的棉花检验要比现货市场严格；②纽约期货交易所以427棉花为基准交割品，五级棉花可以用于期货交割；③允许四级棉花交割是为了避免特殊年景时，三级以上棉花比重下降，可供交割量减少而出现逼仓事件。因此，四级棉花是交割数量的“安全阀”。
品级在四级以下、马克隆值为C级的棉花也有一定的产量和市场份额，但为了适应棉花种植业结构调整的需要，体现优质优价原则，增强期货合约交割品的确定性，规定品级四级以下（不含四级），长度28毫米以下（不含28毫米），马克隆值为C级的棉花不能用于期货交割。
6、最后交易日、交割日分别为交割月份的第10个和第12个交易日。
棉花是严格按国标打包交易的，在检验中，交易者无法确切了解包内商品的质量，容易出现质量纠纷。针对这一特点，实行集中交割方式，明确规定最后交易日和交割日的日期，是为了更方便投资者，并有利于风险控制和市场管理。
7、交割地点：交易所指定交割仓库。
实物交割在交易所指定的内地交割仓库进行，主要方式是就仓交割，也可选用期货转现货方式，可在任何地点交割。
8、交易手续费：6元/手。(含风险准备金)
郑州商品交易所规定的棉花期货交易手续费为6元/手，具体交易手续费因期货公司不同而异。 欧洲央行行长德拉吉9月6日宣布将实施名为“货币直接交易”的债券购买计划。根据该计划，欧洲央行将购买无上限的冲销式债券以稳定市场，债券期限主要锁定在1-3年的短期国家债券上。对于出手时机，欧洲央行表示，没有设置明确的收益率上限。
美联储于北京时间9月14日凌晨宣布，美联储最新利率决议维持联邦基金利率在0.25%不变，从周五起每月购买400亿美元抵押贷款支持证券（MBS），延长利率指引至2015年中。
上述国际两大经济体相继推出了进一步宽松的货币政策，其它经济体也都不同程度采取宽松货币政策。而中国也加紧稳增长，发改委连续批复30多项建设项目。欧债危机以及世界经济的低谷已经或即将过去。从长期看，棉花需求将伴随经济好转和消费需求增长而扩大。

⑦ 棉花期货有关的论文

中国棉花期货市场价格发现功能研究
李慧茹
(中国矿业大学管理学院,北京100083)
摘 要:期货市场和现货市场之间的价格发现功能一直是监管部门和投资者十分关心的问题。本文借助信息共
享模型、脉冲响应函数和方差分解等方法,对中国棉花期货市场和现货市场的价格关系进行了实证研究。研究
结果表明:棉花期货价格和现货价格之间存在显著的双向引导关系和长期均衡关系;期货市场和现货市场都扮
演价格发现角色,且期货市场在价格发现中处于主导地位。
关键词:数量经济学;价格发现;信息共享模型;脉冲响应函数;方差分解
中图分类号:F830. 9 文章标识码:A 文章编号:100723221 (2006) 0620095205
Re search on Price Discovery in Chine se Cotton’s Future s Market
L I Hui2ru
( China University of Mining and Technology , Beijing 100083 , China)
Abstract :Price discovery in spot and futures market s is very important . This article empirically measures price
discovery in Chinese cotton’s spot and futures market s with the information share model , variance decomposi2
tion and impulse response function. The result s show that there are bi2directional lead relations and long2run
equilibrium relationship between cotton’s spot and futures prices. Moreover , both spot and futures market s
play important price discovery roles and the futures market is more dominant than the spot market .
Key words :mathematical economics ; price discovery ; information share model ; impulse response function ;
variance decomposition
0 引言
研究期货市场和现货市场之间的价格关系,对了解和揭示中国棉花期货市场的运行效率具有非常重
要的意义。2004 年6 月1 日棉花期货在郑州商品交易所上市交易,目前对其运行效率和作用发挥情况还
缺乏定量分析和较全面地把握。具备价格发现功能的期货市场价格运行方向与现货市场基本一致,同时
二个市场存在长期均衡关系。否则,投资者就可以进行套利。
本文将借助信息共享模型、方差分解和脉冲响应函数对郑州棉花期货市场与现货市场的价格关系进
行分析,并对该期货市场的功能和运行效率做出客观评价。
1 数据选取和研究方法
为了得到连续的期货合约序列,选取最近期月份合约作为代表。ln f t 为每日收盘价对数序列,文中简
称期货价格,lnst 代表国家棉花价格指数(CN Cotton Index) 的对数序列,文中简称现货价格,其中st 代表
国家棉花价格指数(来源:郑州商品交易所网站) ,时间跨度为2004 年6 月1 日至2006 年4 月30 日。
为了系统分析郑州棉花期货市场和现货市场之间的价格关系,本文首先对期货与现货价格序列进行
单位根检验,从而确定两组序列的平稳性。如果两个价格序列非平稳且存在协整关系,则可以相应的建立
向量自回归模型和信息共享模型。
111 向量自回归模型
该模型通常用来描述随机扰动对变量系统的动态影响[1 ] ,其数学表达式为:
yt = A1 yt - 1 + A2 yt - 2 + ⋯+ Apyt - p + B1 xt + B2 xt - 1 + ⋯Bqxt - q +εt (1)
式中yt 是内生变量向量, xt 是外生变量向量,εt 为随机扰动向量, Ai , Bj 为待估计的参数矩阵, p 为
VAR 模型的滞后阶数。
112 信息共享模型
非平稳的随机变量进行传统的时间序列分析时会产生“伪回归”, 协整理论很好地解决了这个问题。
协整是指变量间存在着长期稳定的均衡关系。如果时间序列{ Xt } 和{ Yt } 满足: (1) 它们的一阶差分是平
稳的; (2) 存在非零常量α,使得εt = Yt - αXt 是平稳的,则{ Xt} 和{ Yt} 是协整的。
若棉花期货和现货价格是协整的,就可以利用信息共享模型来研究二者的引导关系:
Δln f t = wf + df vecmt - 1 + ∑k
i =1αf iΔln f t - i + ∑k
i =1 bf iΔlnst - 1 +εf t (2)
Δlnst = ws + dsvecmt - 1 + ∑k
i =1αsiΔln f t - i + ∑k
i =1 bsiΔlnst - 1 +εs t (3)
其中Δ代表一阶差分, vecm = ln f +αlns + c 表示系统对均衡状态的偏离程度,称作误差修正项; df
和ds 为误差修正项系数, k 为滞后阶数;εst和εf t为残差项,服从正态分布,其中下标f 和s 分别代表期货
市场和现货市场;αs i , bsi ,αf i , bf i为短期调整系数。修正项系数df 和ds 起到两个作用:一是可以识别期货
价格和现货价格之间Granger 因果关系的方向;二是当系统偏离均衡状态时,可以测量期货价格和现货价
格的调整速度和方向,从而判断出期货市场和现货市场在价格发现功能中所处的地位。
1. 3 脉冲响应函数分析( IRF)
为进一步刻画期货价格变动与现货价格变动之间的相互影响,我们应用脉冲响应函数进行研究。脉
冲响应函数的主要思想是分析信息共享模型中残差项的一个标准差对期货价格和现货价格变动的冲击作
用。(2) 和(3) 式中, 如果εst 发生变化, 不仅影响当前的Δlnst 的值发生改变, 而且还会影响到今后的
Δlnst 和Δln f t 的取值。所以该函数可以显示任意一个变量的扰动如何通过模型影响其它变量,最终反馈
到自身的过程[2 ] 。
1. 4 方差分解( Variance Decomposition)
信息共享模型可以进一步表示为:
pt = p0 + Ψ( ∑t
k =1εk )τ+ Ψ( L )εt
其中pt = (ln f t ,lnst ) T 为2 ×1 向量, p0 为2 ×1 的常数列向量,τ= (1 ,1) T , Ψ( L ) 为带滞后算子的矩
阵多项式,Ψ(1) εt 包含了随机扰动项对期货价格和现货价格波动的长期作用,εt = (εs t ,εf t ) T 。由于价格
变动反映了市场对新信息的作用,如果一个市场所占的信息份额相对较大,则说明其在价格发现功能中发
挥着更为重要的作用。
本文采用数量经济学分析软件———Eviews 5. 0 进行数据处理和计量实证研究。
2 实证分析结果
首先,建立郑州棉花期货和现货价格的向量自回归模型:
ln f t = 0. 137 + 1. 06ln f t - 1 - 0. 130ln f t - 2 + 0. 183ln f t - 3 - 0. 1295ln f t - 4 +
0. 079lnst - 1 + 0. 189lnst - 2 - 0. 33lnst - 3 - 0. 33lnst - 4 +εt (5)
因为棉花期货价格和现货价格均是一阶单整I (1) 序列, 可以对其进行Johansen 协整关系检验(表
1) 。由迹统计量的值可知二者存在协整关系,写成数学表达式并令其等于vecm :
vecm = ln f - 0. 6069lns - 3. 764
96 运 筹 与 管 理 2006 年第15 卷
表1 棉花期货和现货价格Johansen 协整检验结果
零假设H0 特征值迹统计量5 %临界值
不存在协整关系0. 029 605 16. 204 574 15. 494 713
至多存在一个协整关系0. 005 086 2. 350 418 3. 841 466
对vecm 序列也进行单位根检验,发现它是平稳的且取值在0 附近上下波动,所以上述协整关系是正
确的,棉花期货价格和现货价格存在着长期均衡关系。
2. 1 信息共享模型的实证结果
根据(2) 和(3) ,本文得到棉花期货价格与现货价格的信息共享模型:
Δln f t = 2. 5 ×10 - 5 - 0. 013 vecmt - 1 + 0. 77Δln f t - 1 - 0. 053Δln f t - 2 + 0. 131Δln f t - 3
(0. 06) ( - 1. 32) (1. 615) ( - 1. 129) (2. 83) (6)
+ 0. 075Δlnst - 1 + 2. 262Δlnst - 2 - 0. 265Δlnst - 3
(0. 59) (1. 991) ( - 2. 119)
Δlnst = - 7. 24 ×10 - 5 + 0. 009 vecmt - 1 + 0. 033Δln f t - 1 + 0. 181Δln f t - 2 + 0. 146Δln f t - 3
( - 0. 46) (2. 61) (1. 91) (1. 053) (0. 853) (7)
+ 0. 30Δlnst - 1 + 0. 141Δlnst - 2 + 0. 149Δlnst - 3
(6. 381) (2. 913) (3. 24)
由(6) 和(7) 式知,误差修正项系数df 和ds 分别在10 %和5 %的置信水平下显著,说明当系统偏离均
衡状态时,误差修正项对期货价格的变动具有负向调整作用,而对现货价格的变动起到正向调整作用。进
一步考察短期调整系数发现,在5 %置信水平下,期货市场的现货系数bf i ( i = 1 , 2) 和现货市场的期货系
数αs1均显著;其它期货和现货系数均不显著。由此可知,在5 %的置信水平下,棉花期货价格和现货价格
之间存在双向Granger 因果关系,即期货价格的变动能够影响到现货价格的变动,同时现货价格的变化影
响到期货价格变动。总之,棉花期货价格和现货价格都能用误差修正项来描述, 且二者间存在双向引导
关系。
212 脉冲响应函数分析结果
为进一步刻画期货价格变动与现货价格变动之间的相互影响,我们应用脉冲响应函数分析方法来进
行研究。它的主要思想是分析信息共享模型中残差项的一个标准差对期货价格和现货价格变动的冲击作
用。它显示出任意一个变量的扰动如何通过模型影响其它变量,最终反馈到自身的过程[2 ] 。
从图1 来看,期货价格对来自自身的一个标准差新息立刻有较强反应, 价格增加了0. 751 % , 在第2
个交易日达到最大的1 % ,但是其影响时间不长,缓慢下降至0. 81 %。来自现货价格的标准差新息对期货
价格的影响是缓慢上升的,在最终达到最大的0. 2 %。图2 显示了现货对其自身的一个标准差新息的反
应使得价格马上增加0. 35 %左右,在第9 个交易日达到最高点0. 71 % ,不久便缓慢下降到0. 65 %。来自
期货价格的标准差新息对现货价格的影响是稳步上升的,在第28 个交易日达到最大0. 63 % ,而且有持续
上升趋势。
图1 期货价格对一个标准差新息的响应
第6 期 李慧茹:中国棉花期货市场价格发现功能研究97
图2 现货价格对一个标准差新息的响应
2. 3 方差分解的实证结果
通过分解价格变动的方差,本文求出期货价格和现货价格波动的方差在价格发现功能中所占的比重,
定量地刻画出期货市场和现货市场在价格发现中的作用。
表2 棉花价格的方差分解(单位: %)
方差现货价格期货价格
滞后期
来自于来自于
现货价格期货价格现货价格期货价格
1 96. 805 3. 195 0 100
2 94. 514 5. 486 0. 019 99. 981
3 92. 578 7. 422 0. 316 99. 684
4 91. 101 8. 899 0. 654 99. 346
100 33. 880 66. 120 7. 822 92. 178
表2 给出了棉花的方差分解结果,可知对期货价格变动长期作用部分的方差,当滞后期为1 时,总方
差全部来自期货市场, 随着滞后期的增加, 总方差中来自于现货市场的部分呈上升趋势, 最终趋于
7. 822 % ,而来自于期货市场的部分则呈下降趋势,最终趋于92. 178 %。对现货价格变动长期作用部分的
方差,当滞后期为1 时,96. 805 %来自于现货市场,随着滞后期的增加,总方差中来自于现货市场的部分呈
下降趋势,则最终趋于33. 88 % ,而来自于期货市场的部分则呈上升趋势,最终趋于66. 12 %。通过计算,
在棉花市场上,来自于期货市场的平均方差为79. 15 %略大于现货市场的平均方差20. 85 %。因此,棉花
期货市场与现货市场均具有价格发现功能,并且期货市场处于主导地位。这说明郑州棉花期货市场起到
了价格发现功能,其运行状况良好。相对于我国的大豆和小麦[3 ] ,棉花现货市场的价格发现功能较强,这
也从一个侧面反映了棉花期货和现货市场的依存度较高,市场运行更有效。
3 结论
本文利用日收盘价格,借助信息共享模型、方差分解和脉冲响应函数对我国棉花期货市场和现货市场
之间的价格关系进行了深入研究,结果显示:棉花期货价格和现货价格之间存在双向引导关系和长期均衡
关系,期货价格对现货价格具有预测作用,表明我国棉花期货市场的运行是比较有效;期货价格和现货价
格对自身的标准差新息立刻有较强反应,期货价格的新息对现货价格的影响更大;脉冲响应函数分析和方
差分解结果表明:期货市场在价格发现功能中处于主导地位。
由此可以看出,我国棉花市场环境较好,价格发现能力和运行效率逐步提高,这为利用期货规避风险,
增强棉花市场宏观调控实施效果奠定了良好的基础。但是也要充分认识到进一步发展期货市场的必要性
和紧迫性,应尽快提升我国棉花期货市场在国际市场上的定价权, 增强我国抵御外国期货市场冲击的能
力,维护国内棉花期货市场的经济安全。
98 运 筹 与 管 理 2006 年第15 卷
参考文献:
[ 1 ] 易丹辉. 数据分析与Eviews 应用[M] . 北京:中国统计出版社,2002. 10 :166 ,1732174.
[ 2 ] 李子奈,叶阿忠. 高等计量经济学[M] . 北京:清华大学出版社,2000.
[ 3 ] 刘庆富,王海民. 期货市场与现货市场之间的价格研究[J ] . 财经问题研究,2006 (4) :44251.
[ 4 ] Pesaran M H , Shin Y. Generalized impulse response analysis in linear multivariate models [J ] . Economics Letters , 1998 , 58 (1) : 17229.
[ 5 ] Hasbrouck J . One security , many markets : determining the contributions to price discovery [J ]. Journal of Finance , 1995 , 50(4) : 117521199.
[ 6 ] Shen C H , Wang L R. Examining the validity of a test of futures market efficiency : a comment [J ] . The Journal of Futures Markets , 1990 ,
10 (2) : 1952196.
[ 7 ] Johansen S. Statistical analysis of cointegration vectors [J ] . Journal of Economic Dynamic and Control , 1988 , 12 :2312254.
[8 ] Johansen S. Estimation and hypothesis testing of cointegration vectors in gaussian vector autoregressive models [J ] . Econometrics , 1991 , 59
(6) : 199121580.
[9 ] Garbade K D , Silber W L. Price movement and price discovery in the futures and cash markets [J ] . Review of Economics and Statistics ,
1983 , 65 (2) : 2892297.
[ 10 ] Yoon B , Brorsed B W. Market inversion in commodity futures prices [J ]. Journal of Agricultural and Applied Economics , 2002 , 34 :4592476.
[ 11 ] Brorsed B W, Fofana N F. Success and failure of agricultural futures contracts [J ] . Journal of Agribusiness , 2001 , 19 :1292145.
(上接第82 页)
参考文献:
[ 1 ] 中国人民银行,世界银行集团,国际金融公司中国项目开发部. 中国动产担保物权与信贷市场发展[M] . 北京:中信出版社,2006.
[ 2 ] 涂川,冯耕中,高杰. 物流企业参与下的动产质押融资[J ] . 预测,2004 ,23 (5) :68277.
[ 3 ] 冯耕中,李鹏. 库存商品融资业务诠释[J ] . 中国物流与采购,2005 ,2 :24226.
[ 4 ] 于洋,冯耕中. 物资银行业务运作模式及风险控制研究[J ] . 管理评论,2003 ,15 (9) :45250.
[ 5 ] Comptroller of the urrency , administrator of national banks. accounts receivable and inventory financing[R] . Controller’sHandbook , 2000 ,1275.
[ 6 ] Merton R. On the pricing of corporate debt : the risk structure of interest rates[J ] . The Journal of Finance , 1974 , 49 : 4492470.
[ 7 ] Stulz R , Johnson H. An analysis of secured debt [J ] . Journal of Financial Economics. 1985 , 14 : 5012521.
[ 8 ] Jokivuolle E , Peura S. Incorporating collateral value uncertainty in loss given default estimates and loan2to2value ratios[J ] . European Financial
Management , 2003 , 9 (3) : 2992314.
[9 ]Cossin D , Hricko T. A structural analysis of credit risk with risky collateral : a methodology for haircut determination[J ] . Ecomomic Notes ,
2003 , 32 (2) : 2432282.
[ 10 ] Cossin D , Huang Z , Aunon2Nerin D. A framework for collateral Risk control determination[ Z] . Working paper , european central bank work2
ing paper series , 2003 , 1 : 147.
[ 11 ] Jarrow R , Turnbull , S. Pricing derivatives on financial securities subject to credit risk[J ] . Journal of Finance , 1995 , 50 (1) : 53285.
[ 12 ] Jarrow R , Lando D , Turnbull S. Markov model for the term structure of credit risk spreads[J ] . Review of Financial Studies , 1997 , 10 (2) :
4812523.
[ 13 ] Duffie D , Singleton K. Modeling term structure of defaultable bonds[J ] . Review of Financial Studies , 1999 ,12 :6872720.
[ 14 ] Smith J , McCardle K. Valuing oil properties : intergrating option pricing and decision analysis approaches[J ] . Operations Research ,1998 , 46
(2) :198 - 217[ 15 ] Brennan M , Schwartz E. Evaluating natural resource investment [J ] . Journal of Business , 1985 , 58 (2) : 1352157.
[ 16 ] Basel committee on banking supervision. The new basel capital accord[ R] . Basel of Switzerland : Bank for International Settlements , 2003.
[ 17 ] Francesco S. Allocation of risk capital in financial institutions[J ] . Financial Management , 1999 , 28 (3) : 952111.
[18 ] Bangia A , Diebold F , Schuermann T , Stroughair J . Modeling liquidity risk With implications for traditional market risk measurement and
management [ Z] . Working paper , Oliver , Wyman & Company , University of Pennsylvania , 1998 , 1216.
[ 19 ] Erwan L. Incorporating liquidity risk in vaR models[ Z] . Working paper. Universitéde Rennes , 2001 : 1219.
第6 期 李慧茹:中国棉花期货市场价格发现功能研究99

⑧ 棉花期货交割的详细步骤和标准

郑州商品交易所一号棉花交割程序及标准：

1、最后交易日（合约交割月份第10个交易日）：

闭市后，交易所按“按数量取整、最少配对数”的原则通过计算机对交割月份持仓合约进行交割配对。交割关系一经确定，买卖双方不得擅自调整或变更；

2、最后交易日后的第一个交易日（即通知日）：

买卖双方通过会员服务系统确认《交割通知单》。会员未收到《交割通知单》或对《交割通知单》有异议的，应在通知日17时之前以书面形式通知交易所，在规定时间内没有提出异议的，则视为对《交割通知单》的认可；

3、最后交易日后的第二个交易日（即交割日）：

上午9时之前，买方会员应当将尚欠货款划入交易所帐户，卖方会员应当将《标准仓单持有凭证》交到交易所结算部。买卖双方应当在规定时间到交易所结算部办理具体交割及结算手续，同时，买方会员把投资者名称和税务登记证号等事项提供给卖方会员。

(8)中国商品棉花期货扩展阅读：

滚动交割

1、第一日为配对日。交易所根据卖方会员的交割申请，于当日收市后采取计算机直接配对的方法，为卖方会员找出持该交割月多头合约时间最长的买方会员。交割关系一经确定，买卖双方不得擅自调整或变更。

2、第二日为通知日。买卖双方在配对日的下一交易日收市前到交易所签领交割通知单。

3、第三日为交割日。买卖双方签领交割通知的下一个交易日为交割日。买方会员必须在交割日上午九时之前将尚欠货款划入交易所账户。卖方会员必须在交割日上午九时之前将标准仓单持有凭证交到交易所。

⑨ 棉花今天上午期货价格是多少钱一吨

棉花期货（CF1705）上午（2016年12月12日）的价格是：开盘15800元/吨，先下落至最低15665元/吨，上冲至最高16115元/吨，上午收盘在16035元/吨。

⑩ 中国棉花期货交易市场在哪里

在郑州商品交易所，可能你对期货了解有误差，期货是金融投资品种