中國礦業大學期權期貨

① 丁永潭做短期期權是騙人的嗎

我們來看下官方的文字解釋短期期權究竟是啥項目？期權產品早就已經有了，是由美國芝加哥期權交易所推出的。一般是半年到一年期的交易合約產品。這種期權產品因為時間周期比較長，所以短期交易市場的接受度不高。

短期期權產品的出現，對所有的交易人員是一個極大的、剛需的一個利好消息，因為短期期權的出現就如同交易市場中的保險產品，更因為它能夠讓所有交易人員的交易，不再受「爆倉」的困擾，而能夠在每次交易的過程中，保持在選對大賺或選錯小虧的狀態。這是一個應對國際交易市場剛需，劃時代的革命性的產品，給了我們能賺大錢的歷史性機遇！

我們今天通過努力快速成為全球3000名的合格代理商的一員，那我們就站在了全球金融的頂端，成為了這個期權交易所的聯合創始合夥人，我們就可以分享到這個傳統金融創新產品未來所產生的巨大紅利。 同時，往小的方面講，通過短期期權項目，我們讓理財收益，讓自己的努力，做團隊的收益，都能獲得一個非常大的回報。

往大的方面講，我們能夠為中國的國際交易員，提供短期期權最好的產品給他，讓他們能夠保持選對賺大錢，選錯小虧錢的兩種狀態，再也不受「爆倉」影響了，讓中國的資金不外流，讓用上短期期權的交易員能夠賺取世界的財富，這是一個對個人、對社會與對國家都非常有意義、有價值的一件事情，值得我們每個人都認真了解和積極參與。感恩遇見及把握人生最大的財富機遇！

② 財務管理和財務管理（金融工程）有什麼不同

財務管理屬於管理學，是工商管理類，屬於本科，畢業後授予學位管理學學士。

培養目標：本專業培養具備管理、經濟、法律和理財、金融等方面的知識和能力，能在工商、金融企業、事業單位及政府部門從事財務、金融管理以及教學、科研方面工作的工商管理學科高級專門人才。

主要課程：管理學、微觀經濟學、宏觀經濟學、管理信息系統、統計學、會計學、財務管理、市場營銷、經濟法、中級財務管理、高級財務管理、商業銀行經營管理等。

就業方向：財務管理專業畢業後大多數都是從事會計類職業，一般要花大量實踐工作才能得到運用，現在中國企業主很難真正理解財務管理的作用，還是一手抓，對於資金的管理沒有一整套管理來運作。

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③ 有關能源價格風險管理資料和論文

http://www.dic123.com/pd_73bdae2c-4caa-48b3-a9ad-e37c520a93a2.html

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煤炭價格風險與能源風險管理（一）中國能源論文(（Yi）ZhongGuoNengYuanLunWen)
【關鍵詞】：煤炭 價格 能源風險 管理
【keywords】：MeiTan JiaGe NengYuanFengXian GuanLi
【作者】：嚴國榮 【來源】： 知識詞典
【期刊名稱】：中國能源(ZhongGuoNengYuan)
【國際標准刊號】：1003-2355 【國內統一刊號】：11-2587
【作者單位】：中聯煤炭銷售有限責任公司，

④ 中國礦業 地質 石油 這三所大學哪所最好啊

礦業大學和石油大學比
兩個學校歷史上都有大的劫難，中國礦業大學歷經焦作礦業學院、天津中國礦業學院、北京礦業學院、四川礦業學院和中國礦業大學數次變遷，被稱為中國最能流浪的大學，受計劃體制中「低價供煤，高價供電」的影響，煤炭行業長期虧損，中國礦大作為煤炭部屬高校，資金支持受到很大影響。現在煤炭成了盈利大戶，礦大卻劃轉了教育部，當然直屬教育部是有利的，我的意思是說礦大一直沒有受到石油大學在石油系統那麼高的待遇。
至於非煤學科和非油學科的發展，和兩校的地域差別是有一定關系的，但不是主要原因。我注意到，中國石油大學在非油學科上很少有國家級的縱向課題，多數老師沉迷於採油廠和煉油廠的橫向課題上，說實話，橫向課題能掙到錢，但對學科建設沒多大作用。一些不入流的核心期刊上刊登了某些專家的大作，影響不是很好。沒有上水平的縱向研究課題的支撐，博士點、碩士點的爭取是很難的。中國礦業大學在礦業城市可持續發展、能源產業聯動、安全生產事故的復雜性等方面都有國家自然科學基金項目在支撐，有的甚至是重大項目，而石油大學在這方面做的不好。礦大文法學院以公共資源管理為特色成功申辦MPA的做法，值得石油大學學習。上海交通大學有一金融博士的題目是《石油價格波動的風險管理研究》，我個人認為，石油大學應該是強項，但很可惜，石油大學沒有這方面的專家。石油期貨、期權，石油城市的可持續發展、石油的進出口貿易這些和石油相關的管理學科、經濟學科在石油大學幾乎是空白。
山東省和江蘇省對發展高等教育的重視程度也導致了兩校的差距。山東省只有三所211院校，山東是能源省，對石油大學非常重視，省部共建進展非常順利，這是石油大學的優勢，也是石油大學前景好於礦大的最好的條件。而江蘇省只有徐州有煤礦，對能源科教極不重視，現在都沒有達成省部共建，江蘇省有11所211院校，礦業大學在江蘇不可能得到石油大學在山東的待遇，因此，石油大學應該充分利用這種優勢。
山東省深受儒家思想的熏陶，官本位意識肯定比江蘇省濃厚，石油大學在軟環境建設上應該注意克服這一點，這和歷史、區位有關，只能靠加強建設解決。
中國礦業大學原機電學院院長是黨外人士，現在擔任徐州市副市長，盡管沒有實權，但在梳理校地關繫上出了不少力。所以礦大和徐州的關系可能比石大和東營的關系要和睦一些。
中國石油大學和中國礦業大學的確需要合作，因為考慮到中國能源的可持續性，如何確定能源戰略，如何應對石油緊缺，怎樣實現煤炭液化最終接續或者代替石油是一個繞不開的課題，如果在這方面強強聯手，真的是石大和礦大的大幸，是中國能源教育事業的大幸！
中國地質大學（北京）的沒有電氣工程這個專業，有自動化，但是很不好！
其他的三所不太清楚，即使有，也不怎麼樣！
不過，地大（北京）的地質類和能源學院（這個學院主要是學習勘探和開採石油）很強，但是屬於艱苦專業，很少能留在北京工作，工作環境艱苦，但是這幾年工作基本上不用犯愁，很好找！
中國地大（北京）和礦業（北京）除了地理位置好點，自他方面都沒有另外兩所好！
哈爾濱理工大學和沈陽工業差不多吧！

電氣工程一級學科礦大全國排名十多名，其二級學科電力電子與電力傳動是國家重點學科，這個學科相比肯定是礦大的好點。過程裝備與控制這個專業全國開設的學校不多，西安交大、北京化工大學、浙江大學處於前三名，礦大和石油大學這個專業的水平應該相差不大。化工應該是石油大學更好點，其主要方向是石油化學工藝。熱能與動力工程和測控技術與儀器，我只知道礦大這兩個專業不好。土木工程在礦大算比較好的專業，每年分數都挺高的，找工作容易，不過在全國看來也只是一般水平，石油大學的土木也不是它的優勢學科，其實力不會比礦大強多少。這兩所大學但從實力上說都差不多，看你自己喜好了，如果你看好石油行業，你就去石油大學，如果你覺得煤炭行業也不錯，那就去礦大。這兩個行業都是高薪行業。

我對這幾個大學沒什麼了解,也是從別的地方弄來的.只做參考,希望對你能有些幫助,

⑤ 在中國可以買哪些期貨

期貨的歷史
期貨的英文為Futures，是由「未來」一詞演化而來，其含義是：交易雙方不必在買賣發生的初期就交收實貨，而是共同約定在未來的某一時候交收實貨，因此中國人就稱其為「期貨」。

最初的期貨交易是從現貨遠期交易發展而來，最初的現貨遠期交易是雙方口頭承諾在某一時間交收一定數量的商品，後來隨著交易范圍的擴大，口頭承諾逐漸被買賣契約代替。這種契約行為日益復雜化，需要有中間人擔保，以便監督買賣雙方按期交貨和付款，於是便出現了1570年倫敦開設的世界第一家商品遠期合同交易所———皇家交易所。為了適應商品經濟的不斷發展，1985年芝加哥穀物交易所推出了一種被稱為「期貨合約」的標准化協議，取代原先沿用的遠期合同。使用這種標准化合約，允許合約轉手買賣，並逐步完善了保證金制度，於是一種專門買賣標准化合約的期貨市場形成了，期貨成為投資者的一種投資理財工具。

\期貨的基本概念
期貨就是標准化合約,是一種統一的、遠期的"貨物"合同。買賣期貨合約，實際上就是承諾在將來某一天買進或賣出一定量的"貨物"（"貨物"可以是大豆、銅等實物商品，也可以是股指、外匯等金融產品）。

期貨合約的主要特點是：
A.期貨合約的商品品種、數量、質量、等級、交貨時間、交貨地點等條款都是既定的，是標准化的，唯一的變數是價格。期貨合約的標准通常由期貨交易所設計，經國家監管機構審批上市。

B.期貨合約是在期貨交易所組織下成交的，具有法律效力，而價格又是在交易所的交易廳里通過公開競價方式產生的；國外大多採用公開叫價方式，而我國均採用電腦交易。

C.期貨合約的履行由交易所擔保，不允許私下交易。

D.期貨合約可通過交收現貨或進行對沖交易來履行或解除合約義務。

期貨合約的組成要素包括：

A.交易品種

B.交易數量和單位

C.最小變動價位，報價須是最小變動價位的整倍數。

D.每日價格最大波動限制，即漲跌停板。當市場價格漲到最大漲幅時，我們稱"漲停板"，反之，稱"跌停板"。

E.合約月份

F.交易時間

G.最後交易日:最後交易日是指某一期貨合約在合約交割月份中進行交易的最後一個交易日;

H.交割時間:指該合約規定進行實物交割的時間；

I.交割標准和等級

J.交割地點

K.保證金

L.交易手續費

期貨合約的作用是：

一是吸引套期保值者利用期貨市場買賣合約，鎖定成本，規避因現貨市場的商品價格波動風險而可能造成損失。

二是吸引投機者進行風險投資交易，增加市場流動性。

期貨交易的特徵

1、期貨交易的雙向性

期貨交易與股市的一個最大區別就期貨可以雙向交易，期貨可以買空也可賣空。價格上漲時可以低買高賣，價格下跌時可以高賣低補。做多可以賺錢，而做空也可以賺錢，所以說期貨無熊市。

【在熊市中，股市會蕭條而期貨市場卻風光依舊，機會依然】

2、期貨交易的費用低

對期貨交易國家不徵收印花稅等稅費，唯一費用就是交易手續費。國內三家交易所目前手續在萬分之二、三左右，加上經紀公司的附加費用，單邊手續費亦不足交易額的千分之一。

【低廉的費用是成功的一個保證】

3、期貨交易的杠桿作用

杠桿原理是期貨投資魅力所在。期貨市場里交易無需支付全部資金，目前國內期貨交易只需要支付5%保證金即可獲得未來交易的權利。

由於保證金的運用，原本行情被以十餘倍放大。我們假設某日銅價格封漲停（期貨里漲停僅為上個交易日的3%），操作對了，我們的資金利潤率達60%（3%÷5%）之巨，是股市漲停板的6倍。

【有機會才能賺錢】

4、"T+0"交易機會翻番

期貨是"T+0"的交易，使您的資金應用達到極致，您在把握趨勢後，可以隨時交易，隨時平倉。

【方便的進出可以增加投資的安全性】

5、期貨是零和市場但大於負市場

期貨是零和市場，期貨市場本身並不創造利潤。在某一時段里，不考慮資金的進出和提取交易費用，期貨市場總資金量是不變的，市場參與者的盈利來自另一個交易者的虧損。

在股票市場步入熊市之即，市場價格大幅縮水，加之分紅的微薄，國家、企業吸納資金，也無做空機制。股票市場的資金總量在一段時間里會出現負增長，獲利總額將小於虧損額。

【零永遠大於負數】

綜合國家政策、經濟發展需要以及期貨的本身特點都決定期貨有著巨大發展空間。

期貨與股票的區別

投資報酬不一樣：期貨交易由於其保證金的杠桿原理，可以放大收益，四兩撥千斤。期貨只需付出合約總值的10%以下的本錢；股票則必須100%投入資金，要融資則需付出利息代價；

交易方式不一樣：國內股票只能做多，而期貨則既能做多，又能做空；

期貨的炒作方式與股市十分相似，但又有十分明顯的區別。

一、以小搏大
股票是全額交易，即有多少錢只能買多少股票，而期貨是保證金制，即只需繳納成交額的5%至10%，就可進行100%的交易。比如投資者有一萬元，買10元一股的股票能買1000股，而投資期貨就可以成交10萬元的商品期貨合約，這就是以小搏大。

二、雙向交易
股票是單向交易，只能先買股票，才能賣出；而期貨即可以先買進也可以先賣出，這就是雙向交易。

三、時間制約
股票交易無時間限制，如果被套可以長期平倉，而期貨必須到期交割，否則交易所將強行平倉或以實物交割。

四、盈虧實際
股票投資回報有兩部分，其一%C

⑥ 大宗商品期貨包含哪些

大宗商品指同質化、可交易、被廣泛作為工業基礎原材料的商品，比如鐵礦石、煤炭、有色金屬、原油、農產品等。總體上包括三個類別，即能源商品、基礎原材料和農副產品。春節後，大宗商品中以銅為代表的有色金屬板塊迎來一波強勢上漲，不少投資者都想參與行情交易，交易前需要先找一家靠譜的期貨公司開戶，推薦銀河期貨，銀河證券旗下的全資子公司，不僅在國內期貨公司中的排名靠前，在業內的口碑也一如既往的優秀。。我的答案能否幫你解決問題，如果能希望能採納下

⑦ 年薪五十萬需要付出多少努力

因為行業原因，能接觸到很多高薪人群，他們無一例外的都十分努力，為了工作幾乎付出了自己所有的時間，赴湯蹈火在所不辭，沒有私人生活可言。而他們在努力的同時，還會不斷的學習，容納，吸收，提升自己的專業度，時刻走在行業的前列。

年薪50萬+的人的一些共性：

1，學習力極強。不是學歷，而是自主學習的能力，能在別人打游戲的時候坐下來翻書。

2，專注，不容易受外界影響。

3，目標感，明確知道自己想要什麼，要想達成這個目標要做什麼。

4，韌性。職場上的不順利，也不能影響其對目標達成的努力，抗挫性很強。

5，別人不可取代的專業能力。不論在哪個方面，至少有一個方面，是不可被輕易取代的。

6，堅持，很強的自製能力。

很多人說到的平台什麼的，我認識的倒是各個行業都有，小企業主、大學老師、技術人員、人力資源

出生在普通家庭的普通人，原生家庭給我們劃好了基準線。

年薪五十萬的決定性因素並不是努力。按照重要性排序年薪五十萬需要的素質：

1. 足夠的幸運。

2. 擁有萬里挑一的天賦或掌握稀有的資源（不一定是物質資源，也可以使人脈和信息等）。

3. 勤奮努力自律

年薪50萬+的族群大致可以分成三類：其中絕大多數人同時擁有以上3中素質，少數人僅擁有第1條和第2條兩種素質，極少數人僅擁有第1條素質。

有沒有發現？「幸運」才是事業成功者們的唯一共同點。因為有天賦又努力的人太多了，但只有足夠幸運的人才能最後勝出。可惜這些事業「成功者」通常都不願承認自己幸運，通常他們都會歸結於自己

1、選擇城市，優先考慮北上深。

二線城市及以下年薪可能也能達到50W，金字塔原理，概率小，越往上越難。相比，一線城市機會多，競爭公平。

2、選擇大公司，一般大公司才能開得起高工資。

選擇公司，前提是你得有這個能力拿到這么多offer。我男票之前跳槽的時候，同時面試了小公司和網路，網路可以給到50W左右，小公司就會給你畫餅，說以後給你期權什麼的。。如果你有那個耐心熬到小公司上市或者熬到大領導，估摸財富自由也是可以的。

在深圳，我身邊的同學去了OPPO/Vivo、華為、阿里、騰訊、平安、網路、招商等大公司的，現在基本年薪50w+。

3、選擇行業，盡量選擇互聯網、金融等盈利比較好的行業。

我朋友之前在傳統行業工資也是上不去，後來跳槽到金融行業，遇到牛市之類的，年終獎都是幾十個月。同一家公司，比如就是在騰訊，盈利部門比如王者榮耀、微信，他們的年終獎或者平時的福利待遇應該要比騰訊視頻之類的好吧。

4、提升自己，這個非常重要，如果沒有這點，上面3點也就想想吧。

現在一般的程序員特別多，但是優秀的還是相對比較少的。我們公司的外包公司招的程序員中級大概13K-15K左右，面試的、離職的人特別多。但公司內部想花大價錢招個厲害的程序員，往往不容易，要麼面試者能力不合適，能力合適的又有多個選擇，不容易入職。記住，公司既然要花大價錢招聘你，你給公司帶來的價值肯定要遠遠大於你得到的收益。等你到達一定能力時，你也也是可以挑公司的。

5、鍛煉好身體，耐住寂寞，慢慢變強，相信自己。

程序員工作是很累，之前我男票工作加班到9點，回家地鐵1.5H，你說他累嗎？但他還是抓緊時間努力提升自己，之前他總是跟我說，他感覺他時間好少，不能好好學習。我會告訴他Take it easy，慢慢來。正常的人生軌跡是慢慢學習，慢慢積累，然後爆發，切記操之過急。我身邊的人也是工作了6-8年左右才達到年薪50W的水平的。

別焦慮，雖然工作很累，但還是可以去鍛煉身體，為了以後更好的工作做准備，為了慢慢變富打下基礎。

如果做好了第4步，第5步，那就關注招聘信息，有時候跳槽也是看運氣的。

⑧ 大家都在哪個平台做投資

目前實體經濟不是很景氣，通貨膨脹也越來越嚴重，通過選擇一個好的投資平台可以實現資產的保值增值，抵抗通貨膨脹。目前比較主流的一些投資方式有：股票、股指、期貨、期權債券、私募基金等。而想在這些品種上投資，只需通過期貨公司平台開通一個期貨賬戶即可。

推薦通過期貨平台投資的主要原因如下：

第一 如上面所說期貨平台可以做的品種很多

期貨是金融衍生品，主要用來規避風險，目前期貨市場主要分為三大板塊：

1、商品期權包括：豆粕、鐵礦石、pta等(一手最低需要幾百塊)

2、商品期貨目前70多個品種，如：①黑色系：鐵礦石、螺紋鋼、焦炭等②化工品：甲醇、乙二醇、pta、原油等③農產品：大豆、豆粕、玉米、棉花等④有色金屬：黃金、白銀、銅、鎳等（一手最低幾千塊）。

3、股指期貨主要包括：滬深300股指期貨、中證500股指期貨、上證50股指期貨、國債期貨等。（一手股指期貨最低10萬左右）。

第二 期貨市場採取T+0交易方式，可以做多做空雙向交易，交易時間更長，更加靈活。

期貨平台不像股票，在經濟不好的時候，很難去賺錢，且股票市場很難捕捉到被低估的股票，想跑贏大盤難度越來越大。而期貨市場相對比較靈活，採用的是T+0的交易方式，隨買隨賣，效率更高。而且當價格下跌的時候，通過做空也可以獲得不錯的收益。

除此之外，期貨市場有很多可以夜盤交易的品種，不像股票只能白天交易，對於一些上班族來說，白天沒時間盯盤，很容易錯過行情。而期貨市場晚上很多品種都可以交易，夜盤交易時間一般是21：00-23：00，部分品種如黃金白銀時間更長。

第三 期貨平台當日無負債結算制度，沒有違約風險。

期貨市場主要有四大交易平台：中金所、上期所、鄭商所、大商所，這四大平台通過當日無負債結算制度給參與交易的投資者提供保障。每日保證金在不同的賬戶中劃轉，確保期貨市場沒有違約風險。

第四 期貨市場採用的是保證金制度，只需交納十分之一的保證金即可交易。

第五 期貨市場由中國證監會和中國期貨業協會共同監管，平台正規。

第六 期貨在未來有更大的發展空間，特別是逐漸完善的各品種的期權將會成為投資領域的藍海。

總的來說，期貨平台可以滿足不同投資者的各種需求，更加公平公正，未來隨著我國金融業的不斷開放，期貨市場的投資機會越來越多，也是我們當代年輕人更容易掘金的地方。

⑨ 有人說信託不但收益高，而且比較靠譜，是真的嗎

我認為並不是真的，收益高，但是風險也會更高的，這是真理。

⑩ 海外石油投資項目實物期權經濟評價方法研究

劉雅馨 錢 基 熊利平 郭寶申 丁建可 干衛星

（中國石化石油勘探開發研究院，北京 100083）

摘 要 高風險和分段決策的海外油氣投資項目大多具有放棄、擴張和延遲等多種期權特性。本文深入研究了實物期權機理，對比貼現現金流法，加深了對項目實物期權價值的理解。結合海外油氣項目，提出蒙特卡洛模擬解決波動率參數的方案，在Excel中開發應用模型並對實際案例進行價值評估，對海外油氣投資項目在風險環境下的投資機會柔性管理的期權方法應用取得進展。

關鍵詞 海外石油投資項目 經濟評價 實物期權 貼現現金流 布萊克－斯科爾斯定價模型

Valuing Overseas Petroleum Exploration and Development

Projects by Means of Option Pricing Theory

LIU Yaxin，QIAN Ji，XIONG Liping，GUO Baoshen，DING Jianke，GAN Weixin

（Exploration and Proction Research Institute，SINOPEC，

Beijing 100083，China）

Abstract The stage decision of the oversea petroleum exploration and development investment with high risks and many uncertainties is a kind of option activity such as abandon option，delay option，expand option.The reason and mechanism of applying the real options method in the economic evaluation of the projects are discussed in this paper.The characters of real options of the petroleum exploration and development projects are analyzed. Example analysis is provided to demonstrate the evaluation efficiency.The real option method may help to enhance the economic value and accuracy of decision making of the petroleum exploration and development projects.

Key words Overseas petroleum E＆P projects；economic evaluation；real option method；NPV；B－S model

2012年我國石油對外依存度攀升至56.4％^［1］。業內人士普遍認為，國內原油短期大幅增儲上產較難。化解目前這種危機的有效途徑是國有石油公司繼續 「走出去」。

中國石化作為海外上市的中國國有石油公司，不僅肩負著獲取資源、保障國家能源安全的使命，還要考慮股東利益和自身的發展。良性戰略投資是公司成長的關鍵，投資決策應建立在科學經濟評價的基礎之上。

貼現現金流技術是當前的主流價值評估技術，廣為人們接受，但是該方法忽略了項目內在的管理價值。而石油勘探開發項目具有典型的風險高、投資大、周期長的特點，海外相比國內具有更大的政治、經濟、技術以及地質風險。隨著資源民族主義的興起，資源國對外開放的多是勘探風險大和開發難度大的區塊，而且經濟利益在資源國政府和石油公司之間分配的過程中，資源國處於主導地位、不斷調整財稅政策，無論是在經濟有利還是不利的情況下，資源國政府總是有所得，風險完全由國際石油公司承擔，致使可供開拓的海外油氣項目風險越來越大，邊際項目越來越多。在當前激烈競爭的油氣市場環境下，貼現現金流技術會導致項目決策時放棄不確定性高但上升潛力較大的投資項目。

實物期權法能夠輔助貼現現金流技術，克服其處理結果不確定性的不足及決策路徑僵化的問題，但實物期權法因原理復雜難以理解而至今未得到廣泛應用。調研實物期權法的機理，分析石油上游生產價值鏈，對比貼現現金流技術，應用典型的實物期權工具和技術，結合案例，研究實物期權法如何用於增加油氣項目的價值，將有助於促進該方法在油氣項目價值評估中向應用轉化。該研究在當前激烈競爭的油氣投資市場環境下，對改善現有投資評價技術的不足、豐富現有方法體系、增加決策信息豐度、減少決策失誤、提升企業價值創造能力十分必要。

1 石油勘探開發項目期權特性分析

海外石油勘探開發項目投資的目的是獲取石油資源價值。理解油氣勘探開發項目的價值鏈是理解其投資價值評估和決策的基礎。

海外油氣勘探開發項目主要採用全球公開招標的經營模式，中標者將取得資源的作業權，按照不同的合同模式支付給資源國（或企業）部分資源產品或收益，主要的合同模式包括經營許可證（License Agreement）、產品分成合同（Proct Share Contract）、服務合同（Service Contract）和聯合經營（Associated Operation）。其中，經營許可證和產品分成模式最為普遍，即中標者擁有資源的完全作業權，直接參與資源的生產過程且承擔勘探開發風險。

海外石油和天然氣勘探開發項目的典型商業決策時序代表著一個期權行為。石油勘探開發項目的投資是分階段投入的。石油公司首先需要獲得對資源產地進行勘探的許可證，然後進行勘探投資，通過獲取地質數據以確定他們的風險和預期回報。如果該預期結果是樂觀的，將引導進行鑽探；如果鑽探成功，石油公司將確認並詳細描述產油區；若產油區有經濟性，公司將進行開發。當石油產品的收益降低到低於運營成本時，公司將放棄該項目。其進行過程中的每一個狀態都代表了一個期權。石油公司可以在各個決策點綜合分析經濟發展、技術發展、政治趨向、合同期限等條件，決定後續的投資行為，即是繼續投資、延緩投資，還是放棄投資。

2 貼現現金流法及其缺陷

貼現現金流法（DCF）考慮發生在油氣勘探開發項目整個壽命期內的各種效益與費用，採用資金時間價值技術，將這些發生在不同時點的效益和費用折算成現值，藉以確定被評估資產價值。DCF技術的基礎是凈現值（NPV）法，NPV計算的兩個步驟：一是預計未來的現金流量；二是將這些現金流量按一定的折現率折現成現值。決策時根據NPV的正負決定項目的取捨。

然而，石油勘探開發項目具有典型的風險高、投資大、周期長的特點。石油行業投資先行，投資量大。投資的收益受到資源豐度和品位的限制，而地質儲量風險難以預測。石油又是稀缺的、不可再生的耗竭性資源，容易受國家政策的影響；項目開發周期一般都比較長，投資見效慢，在此期間，油價、投資及經營成本等項目價值影響因素不斷波動，因此，項目未來的現金收益及支出難以預測。再加上DCF法的要麼立即投資、要麼永遠放棄的決策僵化的弱點，使得用DCF法來評估石油投資有其致命的弱點，即容易低估項目的投資價值，導致有價值、有潛力的項目被誤評而遭拋棄，而一些無價值的項目卻有可能被評估認為可以繼續投資。

3 實物期權法

期權理論提供了分析和測定不可逆投資項目中不確定性的新方法。油氣投資的不確定性，使其具有高風險性，但同時高風險性給油氣投資帶來了投資機會的價值，也給油氣投資評估提出了新的課題，即用期權方法來評估油氣投資。

3.1 機理研究

實物期權估值技術起源於金融期權領域。金融期權是金融衍生工具中的一種合約，合約的持有者在規定的時間（expiration）內有權利、但沒有義務按照合約規定的價格（exercise price，strike price）購買或賣出某項資產（股票、債券等）^［2］。

實物期權是在預定期間內以一定的成本，有權利而不是義務採取延遲、擴張、縮減以及放棄的行動^［3］。實物期權經常包含於投資項目或投資機會之中。通常分為推遲期權、擴張期權、收縮期權、放棄期權、轉換期權和增長期權6個基本類型^［4］。

金融期權與實物期權的相似性是實物期權理論用於企業投資估值的基礎。企業投資與金融期權有很大的一致性。首先公司有權但不是義務投資某個項目；其次，公司有一定的時間段去投資，通常不需馬上投資。所以公司有權利選擇在環境有利時投資，否則放棄投資。這與金融看漲期權有相同的風險結構，期權持有者從優勢中獲利，但最大限度地減少損失，最多隻是損失期權執行價格。

實物期權法的核心價值在於通過改變項目執行路徑，提供管理的柔性價值，比如延遲投資至經濟環境比較有利時再進行。這種理論被認為是高不確定性風險下項目經濟評價的現代方法。

3.2 估值模型

經典的期權估價模型有歐式看漲期權的Black －Scholes定價模型和美式期權的二叉樹期權定價模型。Black－Scholes定價模型如下：

油氣成藏理論與勘探開發技術（五）

其中：C——期權價值；S——資產現值；X——期權執行價格；t——期權有效期；r——無風險利率；σ——資產價值波動率。

油氣成藏理論與勘探開發技術（五）

油氣成藏理論與勘探開發技術（五）

實物期權與金融期權具有相似的風險結構，這為使用金融期權定價模型為實物期權定價提供了依據（表1）^［5］。

表1 金融期權與實物期權的比較

實物期權具有隱蔽性、隨機性、條件性、組合性和相互影響性等特點，因而它比金融期權更加復雜，金融期權的定價模型應用於實物期權時應根據實物期權存在的環境進行相應的修正。但是簡單實物期權的定價可以使用金融期權的定價模型。

3.3 參數解決方案

根據期權理論，波動代表價值，波動率越高，項目期權價值越大。這是由期權的收益結構造成的，對於期權持有者，在期權執行過程中，損失的最大限額是權利金，即損失有限，而收益卻隨波動率上升而無限上升。參數波動率是期權價值的關鍵影響因素，進而影響考慮期權價值的投資決策。

採用經典模型進行實物期權價值評估時，由於實物資產不像金融資產有交易市場，故缺少可供參考的歷史數據，很難取得項目的歷史和隱含波動率。實物資產價值波動率很難取得，這也是應用該方法的最大障礙之一。

利用蒙特卡洛模擬製造偽隨機的方法可以求得項目的預測波動率^［6］，該方法可以綜合考慮各項目價值影響因素對項目價值的影響，比用油價波動率來代表項目價值波動率的參數解決方案更科學。尤其是對於海外項目，經營現金流受資源國財稅體制控制，經營杠桿對波動率的影響較大，針對不同的財稅體制，進行模擬波動率計算，為參數取值的更精確求解提供了新思路。

4 應用研究

為了深刻理解期權理論，選取某海外油氣項目，分別應用貼現現金流技術和實物期權技術進行項目的基礎價值和期權價值的求解，通過實證和對比研究，加強對項目期權價值含義及本研究提出的估價方案的理解，從而推進該方法在海外油氣勘探開發項目經濟評價中的應用。

4.1 項目決策背景

2011年某公司接手某項目正式運轉後，由於該項目圈閉規模小，增儲空間有限，產量水平低，並且無運輸管網，造成單位成本高，擬通過新的勘探開發投資，達到增產降本的目的。需對該投資部署進行可行性決策。

4.2 項目基礎價值

4.2.1 項目概況

該項目是2010年某公司在哥倫比亞收購的4個在產區塊，區塊總面積1251.58km²。該公司擁有這4個區塊100％的權益。合同類型為礦稅制，勘探期6年，開發期24年。風險前圈閉資源量3570萬桶，原油2P可采儲量為2500萬桶。

4.2.2 評估基本假設與基礎方案

應用貼現現金流技術，基準折現率為10％，評估基準日為2012年1月1日，評價期從2012年至合同期末，2012年及以後的原油價格按照預測的WTI基準油價進行貼水，並考慮從2015年起通脹2.5％，基礎方案如下：

4.2.2.1 產量預測

根據評估該項目可采儲量為2500萬桶。根據開發方案，在2013年達到產量高峰，2014年產量開始較快速下降，在評價期內累計產油1724萬桶，產量剖面見圖1。

圖1 某項目採用基礎方案時的預測產量

4.2.2.2 投資預測

在考慮通脹的情況下，預計合同期內某公司在該項目承擔的權益勘探開發投資合計為114.3百萬美元，具體投資時段見表2。

4.2.2.3 成本預測

在2011年單桶現金成本基礎上作一定調整和測算，2012年至合同期末，考慮自2014年起通脹2.5％的情況下，後續總成本費用為10.70億美元，包括操作成本、運輸成本與管理服務費，平均單桶成本為62美元。

根據哥倫比亞財稅體制^［7］，石油開發項目涉及的主要稅種有礦稅、培訓費、地面租金、開采稅、開發期延期費、石油暴利稅（高價費）、資產稅、廢棄費、公司所得稅等，財稅框架如圖2所示。

表2 某項目後續投資情況

圖2 合同模式財稅條款結構

4.2.3 基礎方案價值

基於上述假設、基礎方案及哥倫比亞財稅制度，應用DCF技術，建立NPV評價模型，基礎方案的NPV價值為－0.09億美元。根據該評估結果，項目的投資無法收回，應放棄投資。

4.3 項目實物期權價值

本項目2011年根據DCF方法決策時，NPV價值小於零，應該考慮放棄投資，但是從實物期權的角度看，由於項目接手時間短，項目組對項目價值影響因素的認知存在很大的不確性，所以估計的項目價值具有很大的不確定性。同時，目前投資項目價值處於淺度虛值狀態，可以考慮採取期權價值分析，通過改變投資路徑，增加項目投資價值。結合該公司年度財務預算制度，考慮延遲一年投資的期權價值，即延遲期權的價值，待市場及項目經營信息進一步明朗後，再具體判斷是否執行投資，該項柔性決策是有價值的。限於篇幅，採用經典B－S模型計算延遲實物期權價值。

4.3.1 參數取值

4.3.1.1 波動率參數的取值

採用B－S模型估價，關鍵是項目價值波動率參數的選取。應用本研究的成果進行參數計算。

首先根據敏感性分析，確定項目價值的關鍵影響因素為模擬用隨機變數，這樣可以做到抓大放小，提高估價效率。

對該項目敏感性的測試表明，油價、產量變化對NPV的影響最為敏感，且敏感程度較高，其次為成本、投資（圖3）。由於項目處於開發後期，產量較落實，選取油價和成本作為關鍵隨機變數進行蒙特卡洛模擬。

圖3 某項目敏感性分析

然後應用水晶球軟體，應用NPV模型，進行蒙特卡洛模擬。

1）油價分布：根據文獻研究成果，油價的分布選取三角分布形態（圖4）。由於項目處於北美，所以選取WTI為基礎油價，整個項目取每桶85美元為可能的油價，最高120美元，最低70美元。

圖4 油價三角分布

2）成本分布：由於進入時間較短，無足夠的歷史數據參考，無法擬合成本分布，所以選取適合數據較少情況下統計分析的三角分布。結合項目情況研究，A、B、C、D4個單位成本的最可能、最大值、最小值分別為每桶：51.29美元、64.12美元、70.53美元；30.75美元、38.44美元、42.28美元；70.41美元、88.02美元、96.82美元；39.33美元、49.16美元、54.08美元。成本分布的三角分布呈正偏態（圖5），未來成本降低的概率大於上升的概率，會促使項目價值升高。

圖5 分區塊單位成本三角分布

3）NPV模擬值：使用水晶球軟體進行10000次的蒙特卡洛模擬，得到項目均值為0.34億美元，標准差0.71，這即是項目期權價值計算所用的波動率。項目的NPV價值模擬結果如圖6所示，從圖可以看出NPV大於零的累積概率是66.47％，大於NPV小於零時的累積概率，故看漲期權價值。NPV價值模擬得到的標准方差就是蒙特卡洛法模擬出的項目價值的預測波動率。

4.3.1.2 其他參數

項目開發投資現值、未來經營現金流現值來自於DCF模型，無風險利率取長期國債利率，期權期限根據該公司1年期財務預算制度取1年。

4.3.2 延遲期權價值

從NPV模型及蒙特卡洛模擬，可以得到期權計算的參數，輸入Excel下開發的B－S期權模型，得到期權價值為0.24億美元。

4.4 項目價值

NPV模型估價該項目的基礎方案價值是－0.09億美元，不確定環境下決策柔性的延遲期權價值為0.24億美元，考慮期權後項目總價值為0.15億美元，因而認為該項投資不是放棄，而是可以延遲進行。決策標准更改後會產生不同的決策結果。

5 結論

實物期權的產生為投資價值的不確定性分析提供了新思路。該方法借用金融期權理論，將企業擁有的投資機會等同於一個買方看漲期權，假設項目價值的波動服從某種隨機過程，考慮企業根據環境變化及時更改投資策略的管理柔性，並利用金融期權定價理論求解投資的機會價值，從而對傳統貼現現金流法的 「要麼立馬投資、要麼放棄投資」 的決策假設造成的項目價值低估進行了補充修正，提高了項目估值的科學性。

圖6 蒙特卡洛模擬NPV結果

參考文獻

［1］鍾晶晶.中國石油對外依存度升至57％［EB/OL］.（2012－10 －25）.http：//finance.ifeng. com/news/hqcj/20121025/7198096.shtml.

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［7］哥倫比亞公開招標網站（2010）.http：//www.rondacolombia 2010.com.