周俊期權期貨日報

A. 劉凌冰的科研成果

1.「大型控股公司如何進行信息系統戰略規劃----伊朗SOGR公司的實踐與啟示」 ，《財務與會計（理財版）》，2011年第1期；
2.「會計信息系統雙語課程教學方案研究」，見《會計信息系統課程建設和推廣》，上海財經大學出版社，2010年：72-80；
3.「信息系統績效評價研究主要流派及比較」，《現代情報》，2010年第8期；
4.「轉軌經濟下的遼寧企業管理控制模式現狀分析」，《東北大學學報(社會科學版)》，2010年第4期；
5.「ERP系統軟體程序管理內部控制制度的構建」，《財務與會計（理財版）》，2009年第9期；
6.「ERP提高用戶決策效益分析——基於關鍵使用者的經驗證據」，《會計研究》，2009年第8期；
7.「經管專業雙語教學效果影響因素調查與分析」，《當代經濟》，2009年第5期；
8. 「電子表決系統在大班型課堂中的應用研究——英國薩里大學的經驗與啟示」，《中國電化教育》，2009年第1期；
9. 「利用平衡記分卡解決ERP系統評價難題——美國S公司的啟示與思考」，《財務與會計（理財版）》，2009年第1期；
10. Measure of ERP Users』 Satisfaction, Proceedings of 2008 IEEE International Conference on Service Operations and Logistics, and Informatics, IEEE/SOLI 2008, 2008, p 1980-1985, Indexed by ISTP and EI;
11. 「基於平衡記分卡的研究生綜合評價模型研究」，《中國高教研究》，2008年第12期；
12.「大班型課堂啟用電子決策系統」，《上海教育》，2008年第9期；
13.「信息化項目投資評價模型比較研究：基於可行性視角」，《中國管理信息化》，2008年第15期；
14. 「再論國有資本經營預算監控系統的構建」，《國有資產管理》，2007年第11期；
15. 「ERP系統風險分析與規避策略」，《財務與會計》（綜合版），2007年第9期；
16. 「裝修中的『困惑』與實物期權理論」，《期貨日報》第4版，2007年8月10日；
17. 「國有資本經營預算監控系統的構建」，《世界標准化與質量管理》，2007年第7期；
18. 「莫把「良葯」變「毒葯」——政府實施平衡記分卡的可行性探析」，《現代管理科學》，2006年第12期；
19. 「論平衡記分卡的『不平衡』」，《世界標准化與質量管理》，2004年第10期；
20. 「上市公司國有股權無償劃撥熱潮背後的冷思考」,《時代會計》，2003年第10期；
21. 「電子商務對企業的沖擊」，《學習與探索》，2001年第2期；
22. 「西部大開發，堅持兩手抓」，《決策咨詢通訊》，2000年第10期；
23. 「老百姓為啥有錢不敢花」，《決策探索》，2000年第10期；
24. 「關於事業會計制度兩個問題的探討」，《經濟師》，2000年第7期；
25.「『弱馬』怎能『加鞭』」，《新西部》，2000年第2期； 1.「信息資源會計的信息披露研究」，2010度東北財經大學重點學科科研基金項目，主持人；
2.「地方財政管理信息化建設研究——管理控制機制的建立與實施」，遼寧省財政科研基金項目（項目編號09C0018），主持人；
3. 「雙語教學改革研究——案例教學法下互動式教學方案設計」，東北財經大學2008 年度教學研究項目（項目編號YY08011），主持人；
4. 「基於環境變化的企業管理控制模式創新研究」，遼寧省科學技術計劃項目（項目編號:2008401031），主要完成人/項目協調人；
5. 「提高大班型教學質量研究」，東北財經大學2007 年度教學研究項目（項目編號YY07016），主要完成人/項目協調人；
6. 「高等學校研究生培養模式改革的探索與實踐研究」，遼寧省教育廳高等教育教學改革研究項目（遼教發[2007]140號），主要完成人；
7.「高等學校研究生培養模式改革的探索與實踐研究」，遼寧省教育廳高等教育教學改革研究項目（遼教發[2007]140號），主要完成人；
8.「國有資本經營預算制度研究」，國家社科基金項目（項目編號06BJY013），主要完成人；
9．「大連市國有資本經營政策與策略研究」，大連市科技局項目（項目編號2006D10ZC164），主要完成人/項目協調人；
10．「國有資本經營預算制度研究」，遼寧省教育廳人文社會科學重點研究基地項目（計劃編號J05021），主要完成人； 1.《會計報表閱讀與分析》，東北財經大學出版社，2010年1月，主編；
2.《會計信息系統——基本概念和當前問題》（譯著），2009年12月，主譯；
3.《國有資本經營預算制度研究》，中國財政經濟出版社，2009年2月，參著；
4.《會計信息系統》，東北財經大學出版社，2006年10月，參編；

B. 海星集團二元期權合不合法

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C. 如何對沖期權的Gamma風險

海通期貨期權投資者教育專欄

為什麼要對沖Gamma風險？

從上一期的學習中我們了解到，Gamma是指交易組合中Delta變化與標的資產價格變化的比率。因此，Gamma的取值關繫到整個投資組合的損益狀況。當Gamma的絕對值較大時，表明Delta的變化隨標的資產價格變化會非常快，投資者需要頻繁調整Delta值才能避免Delta非中性風險。當Gamma的取值為負值時，如果標的資產價格往有利方向變動，期權頭寸卻會降低其增值速度；如果標的資產的價格往不利方向變動，期權頭寸卻會加快減值速度。此外，當Gamma為正值時，狀況與上面結論相反，但是時間損耗Theta值卻為負值，這意味著時間又成為了投資收益的敵人。

因此，Gamma取任何數值對於投資者構建投資組合來說都存在一定的風險。只有Gamma中性即為0時，才能真正的規避Gamma風險，降低交易組合風險。期權的這種Gamma風險，在期權平值或者臨近到期時最大。上圖展示了看漲期權的Gamma與標的資產價格的關系。

如何對沖Gamma風險？

由於標的資產的Delta始終為1，那麼反映Delta變化率的Gamma就始終為0。要想對沖交易組合的Gamma，便不能從標的資產入手，只能藉助於那些價格與標的資產價格呈非線性關系的產品，例如期權。一般情況下，投資者皆可從交易軟體中直接獲取期權合約的Gamma信息，無需自己計算。但作為一個需要進行對沖Gamma風險的投資者，了解Gamma值的計算過程是有必要的。對於一個無分紅派息的股票看漲或看跌期權，其Gamma值可以由下列公式得出：

公式中，d1由BS模型得出，而N（x）為標准正態分布的密度函數。S0為標的資產價格，σ為標的資產價格的波動率，T為期權的期限。值得注意的是，作為期權的買方，Gamma的值大於0，而作為期權的賣方，Gamma的值小於0。

當我們持有一個Delta中性交易組合的Gamma為Γ（Γ≠0）。我們需要尋找一個期權合約來進行Gamma對沖。假設此合約的Gamma為Γt，加入wt數量的期權到此組合中，這樣獲得的新交易組合的Gamma為Wt Γt+Γ，要想使得新Gamma值保持中性，投資者需要交易的頭寸為Wt =-Γ/Γt。

下面舉個例子來進一步說明如何利用期權進行Gamma風險的對沖。假設投資者持有一組Delta中性的組合，但是此時Gamma值為-300。投資者決定利用X期權合約進行Gamma風險的對沖。假設X期權合約的Delta值為0.5，Gamma值為1.5，要使Gamma值保持中性，則需要在此交易組合中加入-（-300/1.5）=200份期權。但是，由於Delta值由0上升到了200×0.5=100，為了繼續保證交易組合Delta的中性，投資者必須再賣出100份標的資產。

通過此例，我們可以發現在原本Delta中性的組合中，加入新期權會導致組合Delta的變化。投資者在利用期權進行Gamma對沖之後，必須重新調整標的資產的數量來繼續維持Delta中性。因此對沖Gamma風險基本上分為兩步，第一，通過買入/賣出一定數量的期權去對沖掉現有頭寸的Gamma；第二，通過買入/賣出一定數量的標的資產去對沖掉新增的Delta。

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