中国矿业大学期权期货

① 丁永潭做短期期权是骗人的吗

我们来看下官方的文字解释短期期权究竟是啥项目？期权产品早就已经有了，是由美国芝加哥期权交易所推出的。一般是半年到一年期的交易合约产品。这种期权产品因为时间周期比较长，所以短期交易市场的接受度不高。

短期期权产品的出现，对所有的交易人员是一个极大的、刚需的一个利好消息，因为短期期权的出现就如同交易市场中的保险产品，更因为它能够让所有交易人员的交易，不再受“爆仓”的困扰，而能够在每次交易的过程中，保持在选对大赚或选错小亏的状态。这是一个应对国际交易市场刚需，划时代的革命性的产品，给了我们能赚大钱的历史性机遇！

我们今天通过努力快速成为全球3000名的合格代理商的一员，那我们就站在了全球金融的顶端，成为了这个期权交易所的联合创始合伙人，我们就可以分享到这个传统金融创新产品未来所产生的巨大红利。 同时，往小的方面讲，通过短期期权项目，我们让理财收益，让自己的努力，做团队的收益，都能获得一个非常大的回报。

往大的方面讲，我们能够为中国的国际交易员，提供短期期权最好的产品给他，让他们能够保持选对赚大钱，选错小亏钱的两种状态，再也不受“爆仓”影响了，让中国的资金不外流，让用上短期期权的交易员能够赚取世界的财富，这是一个对个人、对社会与对国家都非常有意义、有价值的一件事情，值得我们每个人都认真了解和积极参与。感恩遇见及把握人生最大的财富机遇！

② 财务管理和财务管理（金融工程）有什么不同

财务管理属于管理学，是工商管理类，属于本科，毕业后授予学位管理学学士。

培养目标：本专业培养具备管理、经济、法律和理财、金融等方面的知识和能力，能在工商、金融企业、事业单位及政府部门从事财务、金融管理以及教学、科研方面工作的工商管理学科高级专门人才。

主要课程：管理学、微观经济学、宏观经济学、管理信息系统、统计学、会计学、财务管理、市场营销、经济法、中级财务管理、高级财务管理、商业银行经营管理等。

就业方向：财务管理专业毕业后大多数都是从事会计类职业，一般要花大量实践工作才能得到运用，现在中国企业主很难真正理解财务管理的作用，还是一手抓，对于资金的管理没有一整套管理来运作。

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③ 有关能源价格风险管理资料和论文

http://www.dic123.com/pd_73bdae2c-4caa-48b3-a9ad-e37c520a93a2.html

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煤炭价格风险与能源风险管理（一）中国能源论文(（Yi）ZhongGuoNengYuanLunWen)
【关键词】：煤炭 价格 能源风险 管理
【keywords】：MeiTan JiaGe NengYuanFengXian GuanLi
【作者】：严国荣 【来源】： 知识词典
【期刊名称】：中国能源(ZhongGuoNengYuan)
【国际标准刊号】：1003-2355 【国内统一刊号】：11-2587
【作者单位】：中联煤炭销售有限责任公司，

④ 中国矿业 地质 石油 这三所大学哪所最好啊

矿业大学和石油大学比
两个学校历史上都有大的劫难，中国矿业大学历经焦作矿业学院、天津中国矿业学院、北京矿业学院、四川矿业学院和中国矿业大学数次变迁，被称为中国最能流浪的大学，受计划体制中“低价供煤，高价供电”的影响，煤炭行业长期亏损，中国矿大作为煤炭部属高校，资金支持受到很大影响。现在煤炭成了盈利大户，矿大却划转了教育部，当然直属教育部是有利的，我的意思是说矿大一直没有受到石油大学在石油系统那么高的待遇。
至于非煤学科和非油学科的发展，和两校的地域差别是有一定关系的，但不是主要原因。我注意到，中国石油大学在非油学科上很少有国家级的纵向课题，多数老师沉迷于采油厂和炼油厂的横向课题上，说实话，横向课题能挣到钱，但对学科建设没多大作用。一些不入流的核心期刊上刊登了某些专家的大作，影响不是很好。没有上水平的纵向研究课题的支撑，博士点、硕士点的争取是很难的。中国矿业大学在矿业城市可持续发展、能源产业联动、安全生产事故的复杂性等方面都有国家自然科学基金项目在支撑，有的甚至是重大项目，而石油大学在这方面做的不好。矿大文法学院以公共资源管理为特色成功申办MPA的做法，值得石油大学学习。上海交通大学有一金融博士的题目是《石油价格波动的风险管理研究》，我个人认为，石油大学应该是强项，但很可惜，石油大学没有这方面的专家。石油期货、期权，石油城市的可持续发展、石油的进出口贸易这些和石油相关的管理学科、经济学科在石油大学几乎是空白。
山东省和江苏省对发展高等教育的重视程度也导致了两校的差距。山东省只有三所211院校，山东是能源省，对石油大学非常重视，省部共建进展非常顺利，这是石油大学的优势，也是石油大学前景好于矿大的最好的条件。而江苏省只有徐州有煤矿，对能源科教极不重视，现在都没有达成省部共建，江苏省有11所211院校，矿业大学在江苏不可能得到石油大学在山东的待遇，因此，石油大学应该充分利用这种优势。
山东省深受儒家思想的熏陶，官本位意识肯定比江苏省浓厚，石油大学在软环境建设上应该注意克服这一点，这和历史、区位有关，只能靠加强建设解决。
中国矿业大学原机电学院院长是党外人士，现在担任徐州市副市长，尽管没有实权，但在梳理校地关系上出了不少力。所以矿大和徐州的关系可能比石大和东营的关系要和睦一些。
中国石油大学和中国矿业大学的确需要合作，因为考虑到中国能源的可持续性，如何确定能源战略，如何应对石油紧缺，怎样实现煤炭液化最终接续或者代替石油是一个绕不开的课题，如果在这方面强强联手，真的是石大和矿大的大幸，是中国能源教育事业的大幸！
中国地质大学（北京）的没有电气工程这个专业，有自动化，但是很不好！
其他的三所不太清楚，即使有，也不怎么样！
不过，地大（北京）的地质类和能源学院（这个学院主要是学习勘探和开采石油）很强，但是属于艰苦专业，很少能留在北京工作，工作环境艰苦，但是这几年工作基本上不用犯愁，很好找！
中国地大（北京）和矿业（北京）除了地理位置好点，自他方面都没有另外两所好！
哈尔滨理工大学和沈阳工业差不多吧！

电气工程一级学科矿大全国排名十多名，其二级学科电力电子与电力传动是国家重点学科，这个学科相比肯定是矿大的好点。过程装备与控制这个专业全国开设的学校不多，西安交大、北京化工大学、浙江大学处于前三名，矿大和石油大学这个专业的水平应该相差不大。化工应该是石油大学更好点，其主要方向是石油化学工艺。热能与动力工程和测控技术与仪器，我只知道矿大这两个专业不好。土木工程在矿大算比较好的专业，每年分数都挺高的，找工作容易，不过在全国看来也只是一般水平，石油大学的土木也不是它的优势学科，其实力不会比矿大强多少。这两所大学但从实力上说都差不多，看你自己喜好了，如果你看好石油行业，你就去石油大学，如果你觉得煤炭行业也不错，那就去矿大。这两个行业都是高薪行业。

我对这几个大学没什么了解,也是从别的地方弄来的.只做参考,希望对你能有些帮助,

⑤ 在中国可以买哪些期货

期货的历史
期货的英文为Futures，是由“未来”一词演化而来，其含义是：交易双方不必在买卖发生的初期就交收实货，而是共同约定在未来的某一时候交收实货，因此中国人就称其为“期货”。

最初的期货交易是从现货远期交易发展而来，最初的现货远期交易是双方口头承诺在某一时间交收一定数量的商品，后来随着交易范围的扩大，口头承诺逐渐被买卖契约代替。这种契约行为日益复杂化，需要有中间人担保，以便监督买卖双方按期交货和付款，于是便出现了1570年伦敦开设的世界第一家商品远期合同交易所———皇家交易所。为了适应商品经济的不断发展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一种被称为“期货合约”的标准化协议，取代原先沿用的远期合同。使用这种标准化合约，允许合约转手买卖，并逐步完善了保证金制度，于是一种专门买卖标准化合约的期货市场形成了，期货成为投资者的一种投资理财工具。

\期货的基本概念
期货就是标准化合约,是一种统一的、远期的"货物"合同。买卖期货合约，实际上就是承诺在将来某一天买进或卖出一定量的"货物"（"货物"可以是大豆、铜等实物商品，也可以是股指、外汇等金融产品）。

期货合约的主要特点是：
A.期货合约的商品品种、数量、质量、等级、交货时间、交货地点等条款都是既定的，是标准化的，唯一的变量是价格。期货合约的标准通常由期货交易所设计，经国家监管机构审批上市。

B.期货合约是在期货交易所组织下成交的，具有法律效力，而价格又是在交易所的交易厅里通过公开竞价方式产生的；国外大多采用公开叫价方式，而我国均采用电脑交易。

C.期货合约的履行由交易所担保，不允许私下交易。

D.期货合约可通过交收现货或进行对冲交易来履行或解除合约义务。

期货合约的组成要素包括：

A.交易品种

B.交易数量和单位

C.最小变动价位，报价须是最小变动价位的整倍数。

D.每日价格最大波动限制，即涨跌停板。当市场价格涨到最大涨幅时，我们称"涨停板"，反之，称"跌停板"。

E.合约月份

F.交易时间

G.最后交易日:最后交易日是指某一期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日;

H.交割时间:指该合约规定进行实物交割的时间；

I.交割标准和等级

J.交割地点

K.保证金

L.交易手续费

期货合约的作用是：

一是吸引套期保值者利用期货市场买卖合约，锁定成本，规避因现货市场的商品价格波动风险而可能造成损失。

二是吸引投机者进行风险投资交易，增加市场流动性。

期货交易的特征

1、期货交易的双向性

期货交易与股市的一个最大区别就期货可以双向交易，期货可以买空也可卖空。价格上涨时可以低买高卖，价格下跌时可以高卖低补。做多可以赚钱，而做空也可以赚钱，所以说期货无熊市。

【在熊市中，股市会萧条而期货市场却风光依旧，机会依然】

2、期货交易的费用低

对期货交易国家不征收印花税等税费，唯一费用就是交易手续费。国内三家交易所目前手续在万分之二、三左右，加上经纪公司的附加费用，单边手续费亦不足交易额的千分之一。

【低廉的费用是成功的一个保证】

3、期货交易的杠杆作用

杠杆原理是期货投资魅力所在。期货市场里交易无需支付全部资金，目前国内期货交易只需要支付5%保证金即可获得未来交易的权利。

由于保证金的运用，原本行情被以十余倍放大。我们假设某日铜价格封涨停（期货里涨停仅为上个交易日的3%），操作对了，我们的资金利润率达60%（3%÷5%）之巨，是股市涨停板的6倍。

【有机会才能赚钱】

4、"T+0"交易机会翻番

期货是"T+0"的交易，使您的资金应用达到极致，您在把握趋势后，可以随时交易，随时平仓。

【方便的进出可以增加投资的安全性】

5、期货是零和市场但大于负市场

期货是零和市场，期货市场本身并不创造利润。在某一时段里，不考虑资金的进出和提取交易费用，期货市场总资金量是不变的，市场参与者的盈利来自另一个交易者的亏损。

在股票市场步入熊市之即，市场价格大幅缩水，加之分红的微薄，国家、企业吸纳资金，也无做空机制。股票市场的资金总量在一段时间里会出现负增长，获利总额将小于亏损额。

【零永远大于负数】

综合国家政策、经济发展需要以及期货的本身特点都决定期货有着巨大发展空间。

期货与股票的区别

投资报酬不一样：期货交易由于其保证金的杠杆原理，可以放大收益，四两拨千斤。期货只需付出合约总值的10%以下的本钱；股票则必须100%投入资金，要融资则需付出利息代价；

交易方式不一样：国内股票只能做多，而期货则既能做多，又能做空；

期货的炒作方式与股市十分相似，但又有十分明显的区别。

一、以小搏大
股票是全额交易，即有多少钱只能买多少股票，而期货是保证金制，即只需缴纳成交额的5%至10%，就可进行100%的交易。比如投资者有一万元，买10元一股的股票能买1000股，而投资期货就可以成交10万元的商品期货合约，这就是以小搏大。

二、双向交易
股票是单向交易，只能先买股票，才能卖出；而期货即可以先买进也可以先卖出，这就是双向交易。

三、时间制约
股票交易无时间限制，如果被套可以长期平仓，而期货必须到期交割，否则交易所将强行平仓或以实物交割。

四、盈亏实际
股票投资回报有两部分，其一%C

⑥ 大宗商品期货包含哪些

大宗商品指同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料的商品，比如铁矿石、煤炭、有色金属、原油、农产品等。总体上包括三个类别，即能源商品、基础原材料和农副产品。春节后，大宗商品中以铜为代表的有色金属板块迎来一波强势上涨，不少投资者都想参与行情交易，交易前需要先找一家靠谱的期货公司开户，推荐银河期货，银河证券旗下的全资子公司，不仅在国内期货公司中的排名靠前，在业内的口碑也一如既往的优秀。。我的答案能否帮你解决问题，如果能希望能采纳下

⑦ 年薪五十万需要付出多少努力

因为行业原因，能接触到很多高薪人群，他们无一例外的都十分努力，为了工作几乎付出了自己所有的时间，赴汤蹈火在所不辞，没有私人生活可言。而他们在努力的同时，还会不断的学习，容纳，吸收，提升自己的专业度，时刻走在行业的前列。

年薪50万+的人的一些共性：

1，学习力极强。不是学历，而是自主学习的能力，能在别人打游戏的时候坐下来翻书。

2，专注，不容易受外界影响。

3，目标感，明确知道自己想要什么，要想达成这个目标要做什么。

4，韧性。职场上的不顺利，也不能影响其对目标达成的努力，抗挫性很强。

5，别人不可取代的专业能力。不论在哪个方面，至少有一个方面，是不可被轻易取代的。

6，坚持，很强的自制能力。

很多人说到的平台什么的，我认识的倒是各个行业都有，小企业主、大学老师、技术人员、人力资源

出生在普通家庭的普通人，原生家庭给我们划好了基准线。

年薪五十万的决定性因素并不是努力。按照重要性排序年薪五十万需要的素质：

1. 足够的幸运。

2. 拥有万里挑一的天赋或掌握稀有的资源（不一定是物质资源，也可以使人脉和信息等）。

3. 勤奋努力自律

年薪50万+的族群大致可以分成三类：其中绝大多数人同时拥有以上3中素质，少数人仅拥有第1条和第2条两种素质，极少数人仅拥有第1条素质。

有没有发现？“幸运”才是事业成功者们的唯一共同点。因为有天赋又努力的人太多了，但只有足够幸运的人才能最后胜出。可惜这些事业“成功者”通常都不愿承认自己幸运，通常他们都会归结于自己

1、选择城市，优先考虑北上深。

二线城市及以下年薪可能也能达到50W，金字塔原理，概率小，越往上越难。相比，一线城市机会多，竞争公平。

2、选择大公司，一般大公司才能开得起高工资。

选择公司，前提是你得有这个能力拿到这么多offer。我男票之前跳槽的时候，同时面试了小公司和网络，网络可以给到50W左右，小公司就会给你画饼，说以后给你期权什么的。。如果你有那个耐心熬到小公司上市或者熬到大领导，估摸财富自由也是可以的。

在深圳，我身边的同学去了OPPO/Vivo、华为、阿里、腾讯、平安、网络、招商等大公司的，现在基本年薪50w+。

3、选择行业，尽量选择互联网、金融等盈利比较好的行业。

我朋友之前在传统行业工资也是上不去，后来跳槽到金融行业，遇到牛市之类的，年终奖都是几十个月。同一家公司，比如就是在腾讯，盈利部门比如王者荣耀、微信，他们的年终奖或者平时的福利待遇应该要比腾讯视频之类的好吧。

4、提升自己，这个非常重要，如果没有这点，上面3点也就想想吧。

现在一般的程序员特别多，但是优秀的还是相对比较少的。我们公司的外包公司招的程序员中级大概13K-15K左右，面试的、离职的人特别多。但公司内部想花大价钱招个厉害的程序员，往往不容易，要么面试者能力不合适，能力合适的又有多个选择，不容易入职。记住，公司既然要花大价钱招聘你，你给公司带来的价值肯定要远远大于你得到的收益。等你到达一定能力时，你也也是可以挑公司的。

5、锻炼好身体，耐住寂寞，慢慢变强，相信自己。

程序员工作是很累，之前我男票工作加班到9点，回家地铁1.5H，你说他累吗？但他还是抓紧时间努力提升自己，之前他总是跟我说，他感觉他时间好少，不能好好学习。我会告诉他Take it easy，慢慢来。正常的人生轨迹是慢慢学习，慢慢积累，然后爆发，切记操之过急。我身边的人也是工作了6-8年左右才达到年薪50W的水平的。

别焦虑，虽然工作很累，但还是可以去锻炼身体，为了以后更好的工作做准备，为了慢慢变富打下基础。

如果做好了第4步，第5步，那就关注招聘信息，有时候跳槽也是看运气的。

⑧ 大家都在哪个平台做投资

目前实体经济不是很景气，通货膨胀也越来越严重，通过选择一个好的投资平台可以实现资产的保值增值，抵抗通货膨胀。目前比较主流的一些投资方式有：股票、股指、期货、期权债券、私募基金等。而想在这些品种上投资，只需通过期货公司平台开通一个期货账户即可。

推荐通过期货平台投资的主要原因如下：

第一 如上面所说期货平台可以做的品种很多

期货是金融衍生品，主要用来规避风险，目前期货市场主要分为三大板块：

1、商品期权包括：豆粕、铁矿石、pta等(一手最低需要几百块)

2、商品期货目前70多个品种，如：①黑色系：铁矿石、螺纹钢、焦炭等②化工品：甲醇、乙二醇、pta、原油等③农产品：大豆、豆粕、玉米、棉花等④有色金属：黄金、白银、铜、镍等（一手最低几千块）。

3、股指期货主要包括：沪深300股指期货、中证500股指期货、上证50股指期货、国债期货等。（一手股指期货最低10万左右）。

第二 期货市场采取T+0交易方式，可以做多做空双向交易，交易时间更长，更加灵活。

期货平台不像股票，在经济不好的时候，很难去赚钱，且股票市场很难捕捉到被低估的股票，想跑赢大盘难度越来越大。而期货市场相对比较灵活，采用的是T+0的交易方式，随买随卖，效率更高。而且当价格下跌的时候，通过做空也可以获得不错的收益。

除此之外，期货市场有很多可以夜盘交易的品种，不像股票只能白天交易，对于一些上班族来说，白天没时间盯盘，很容易错过行情。而期货市场晚上很多品种都可以交易，夜盘交易时间一般是21：00-23：00，部分品种如黄金白银时间更长。

第三 期货平台当日无负债结算制度，没有违约风险。

期货市场主要有四大交易平台：中金所、上期所、郑商所、大商所，这四大平台通过当日无负债结算制度给参与交易的投资者提供保障。每日保证金在不同的账户中划转，确保期货市场没有违约风险。

第四 期货市场采用的是保证金制度，只需交纳十分之一的保证金即可交易。

第五 期货市场由中国证监会和中国期货业协会共同监管，平台正规。

第六 期货在未来有更大的发展空间，特别是逐渐完善的各品种的期权将会成为投资领域的蓝海。

总的来说，期货平台可以满足不同投资者的各种需求，更加公平公正，未来随着我国金融业的不断开放，期货市场的投资机会越来越多，也是我们当代年轻人更容易掘金的地方。

⑨ 有人说信托不但收益高，而且比较靠谱，是真的吗

我认为并不是真的，收益高，但是风险也会更高的，这是真理。

⑩ 海外石油投资项目实物期权经济评价方法研究

刘雅馨 钱 基 熊利平 郭宝申 丁建可 干卫星

（中国石化石油勘探开发研究院，北京 100083）

摘 要 高风险和分段决策的海外油气投资项目大多具有放弃、扩张和延迟等多种期权特性。本文深入研究了实物期权机理，对比贴现现金流法，加深了对项目实物期权价值的理解。结合海外油气项目，提出蒙特卡洛模拟解决波动率参数的方案，在Excel中开发应用模型并对实际案例进行价值评估，对海外油气投资项目在风险环境下的投资机会柔性管理的期权方法应用取得进展。

关键词 海外石油投资项目 经济评价 实物期权 贴现现金流 布莱克－斯科尔斯定价模型

Valuing Overseas Petroleum Exploration and Development

Projects by Means of Option Pricing Theory

LIU Yaxin，QIAN Ji，XIONG Liping，GUO Baoshen，DING Jianke，GAN Weixin

（Exploration and Proction Research Institute，SINOPEC，

Beijing 100083，China）

Abstract The stage decision of the oversea petroleum exploration and development investment with high risks and many uncertainties is a kind of option activity such as abandon option，delay option，expand option.The reason and mechanism of applying the real options method in the economic evaluation of the projects are discussed in this paper.The characters of real options of the petroleum exploration and development projects are analyzed. Example analysis is provided to demonstrate the evaluation efficiency.The real option method may help to enhance the economic value and accuracy of decision making of the petroleum exploration and development projects.

Key words Overseas petroleum E＆P projects；economic evaluation；real option method；NPV；B－S model

2012年我国石油对外依存度攀升至56.4％^［1］。业内人士普遍认为，国内原油短期大幅增储上产较难。化解目前这种危机的有效途径是国有石油公司继续 “走出去”。

中国石化作为海外上市的中国国有石油公司，不仅肩负着获取资源、保障国家能源安全的使命，还要考虑股东利益和自身的发展。良性战略投资是公司成长的关键，投资决策应建立在科学经济评价的基础之上。

贴现现金流技术是当前的主流价值评估技术，广为人们接受，但是该方法忽略了项目内在的管理价值。而石油勘探开发项目具有典型的风险高、投资大、周期长的特点，海外相比国内具有更大的政治、经济、技术以及地质风险。随着资源民族主义的兴起，资源国对外开放的多是勘探风险大和开发难度大的区块，而且经济利益在资源国政府和石油公司之间分配的过程中，资源国处于主导地位、不断调整财税政策，无论是在经济有利还是不利的情况下，资源国政府总是有所得，风险完全由国际石油公司承担，致使可供开拓的海外油气项目风险越来越大，边际项目越来越多。在当前激烈竞争的油气市场环境下，贴现现金流技术会导致项目决策时放弃不确定性高但上升潜力较大的投资项目。

实物期权法能够辅助贴现现金流技术，克服其处理结果不确定性的不足及决策路径僵化的问题，但实物期权法因原理复杂难以理解而至今未得到广泛应用。调研实物期权法的机理，分析石油上游生产价值链，对比贴现现金流技术，应用典型的实物期权工具和技术，结合案例，研究实物期权法如何用于增加油气项目的价值，将有助于促进该方法在油气项目价值评估中向应用转化。该研究在当前激烈竞争的油气投资市场环境下，对改善现有投资评价技术的不足、丰富现有方法体系、增加决策信息丰度、减少决策失误、提升企业价值创造能力十分必要。

1 石油勘探开发项目期权特性分析

海外石油勘探开发项目投资的目的是获取石油资源价值。理解油气勘探开发项目的价值链是理解其投资价值评估和决策的基础。

海外油气勘探开发项目主要采用全球公开招标的经营模式，中标者将取得资源的作业权，按照不同的合同模式支付给资源国（或企业）部分资源产品或收益，主要的合同模式包括经营许可证（License Agreement）、产品分成合同（Proct Share Contract）、服务合同（Service Contract）和联合经营（Associated Operation）。其中，经营许可证和产品分成模式最为普遍，即中标者拥有资源的完全作业权，直接参与资源的生产过程且承担勘探开发风险。

海外石油和天然气勘探开发项目的典型商业决策时序代表着一个期权行为。石油勘探开发项目的投资是分阶段投入的。石油公司首先需要获得对资源产地进行勘探的许可证，然后进行勘探投资，通过获取地质数据以确定他们的风险和预期回报。如果该预期结果是乐观的，将引导进行钻探；如果钻探成功，石油公司将确认并详细描述产油区；若产油区有经济性，公司将进行开发。当石油产品的收益降低到低于运营成本时，公司将放弃该项目。其进行过程中的每一个状态都代表了一个期权。石油公司可以在各个决策点综合分析经济发展、技术发展、政治趋向、合同期限等条件，决定后续的投资行为，即是继续投资、延缓投资，还是放弃投资。

2 贴现现金流法及其缺陷

贴现现金流法（DCF）考虑发生在油气勘探开发项目整个寿命期内的各种效益与费用，采用资金时间价值技术，将这些发生在不同时点的效益和费用折算成现值，借以确定被评估资产价值。DCF技术的基础是净现值（NPV）法，NPV计算的两个步骤：一是预计未来的现金流量；二是将这些现金流量按一定的折现率折现成现值。决策时根据NPV的正负决定项目的取舍。

然而，石油勘探开发项目具有典型的风险高、投资大、周期长的特点。石油行业投资先行，投资量大。投资的收益受到资源丰度和品位的限制，而地质储量风险难以预测。石油又是稀缺的、不可再生的耗竭性资源，容易受国家政策的影响；项目开发周期一般都比较长，投资见效慢，在此期间，油价、投资及经营成本等项目价值影响因素不断波动，因此，项目未来的现金收益及支出难以预测。再加上DCF法的要么立即投资、要么永远放弃的决策僵化的弱点，使得用DCF法来评估石油投资有其致命的弱点，即容易低估项目的投资价值，导致有价值、有潜力的项目被误评而遭抛弃，而一些无价值的项目却有可能被评估认为可以继续投资。

3 实物期权法

期权理论提供了分析和测定不可逆投资项目中不确定性的新方法。油气投资的不确定性，使其具有高风险性，但同时高风险性给油气投资带来了投资机会的价值，也给油气投资评估提出了新的课题，即用期权方法来评估油气投资。

3.1 机理研究

实物期权估值技术起源于金融期权领域。金融期权是金融衍生工具中的一种合约，合约的持有者在规定的时间（expiration）内有权利、但没有义务按照合约规定的价格（exercise price，strike price）购买或卖出某项资产（股票、债券等）^［2］。

实物期权是在预定期间内以一定的成本，有权利而不是义务采取延迟、扩张、缩减以及放弃的行动^［3］。实物期权经常包含于投资项目或投资机会之中。通常分为推迟期权、扩张期权、收缩期权、放弃期权、转换期权和增长期权6个基本类型^［4］。

金融期权与实物期权的相似性是实物期权理论用于企业投资估值的基础。企业投资与金融期权有很大的一致性。首先公司有权但不是义务投资某个项目；其次，公司有一定的时间段去投资，通常不需马上投资。所以公司有权利选择在环境有利时投资，否则放弃投资。这与金融看涨期权有相同的风险结构，期权持有者从优势中获利，但最大限度地减少损失，最多只是损失期权执行价格。

实物期权法的核心价值在于通过改变项目执行路径，提供管理的柔性价值，比如延迟投资至经济环境比较有利时再进行。这种理论被认为是高不确定性风险下项目经济评价的现代方法。

3.2 估值模型

经典的期权估价模型有欧式看涨期权的Black －Scholes定价模型和美式期权的二叉树期权定价模型。Black－Scholes定价模型如下：

油气成藏理论与勘探开发技术（五）

其中：C——期权价值；S——资产现值；X——期权执行价格；t——期权有效期；r——无风险利率；σ——资产价值波动率。

油气成藏理论与勘探开发技术（五）

油气成藏理论与勘探开发技术（五）

实物期权与金融期权具有相似的风险结构，这为使用金融期权定价模型为实物期权定价提供了依据（表1）^［5］。

表1 金融期权与实物期权的比较

实物期权具有隐蔽性、随机性、条件性、组合性和相互影响性等特点，因而它比金融期权更加复杂，金融期权的定价模型应用于实物期权时应根据实物期权存在的环境进行相应的修正。但是简单实物期权的定价可以使用金融期权的定价模型。

3.3 参数解决方案

根据期权理论，波动代表价值，波动率越高，项目期权价值越大。这是由期权的收益结构造成的，对于期权持有者，在期权执行过程中，损失的最大限额是权利金，即损失有限，而收益却随波动率上升而无限上升。参数波动率是期权价值的关键影响因素，进而影响考虑期权价值的投资决策。

采用经典模型进行实物期权价值评估时，由于实物资产不像金融资产有交易市场，故缺少可供参考的历史数据，很难取得项目的历史和隐含波动率。实物资产价值波动率很难取得，这也是应用该方法的最大障碍之一。

利用蒙特卡洛模拟制造伪随机的方法可以求得项目的预测波动率^［6］，该方法可以综合考虑各项目价值影响因素对项目价值的影响，比用油价波动率来代表项目价值波动率的参数解决方案更科学。尤其是对于海外项目，经营现金流受资源国财税体制控制，经营杠杆对波动率的影响较大，针对不同的财税体制，进行模拟波动率计算，为参数取值的更精确求解提供了新思路。

4 应用研究

为了深刻理解期权理论，选取某海外油气项目，分别应用贴现现金流技术和实物期权技术进行项目的基础价值和期权价值的求解，通过实证和对比研究，加强对项目期权价值含义及本研究提出的估价方案的理解，从而推进该方法在海外油气勘探开发项目经济评价中的应用。

4.1 项目决策背景

2011年某公司接手某项目正式运转后，由于该项目圈闭规模小，增储空间有限，产量水平低，并且无运输管网，造成单位成本高，拟通过新的勘探开发投资，达到增产降本的目的。需对该投资部署进行可行性决策。

4.2 项目基础价值

4.2.1 项目概况

该项目是2010年某公司在哥伦比亚收购的4个在产区块，区块总面积1251.58km²。该公司拥有这4个区块100％的权益。合同类型为矿税制，勘探期6年，开发期24年。风险前圈闭资源量3570万桶，原油2P可采储量为2500万桶。

4.2.2 评估基本假设与基础方案

应用贴现现金流技术，基准折现率为10％，评估基准日为2012年1月1日，评价期从2012年至合同期末，2012年及以后的原油价格按照预测的WTI基准油价进行贴水，并考虑从2015年起通胀2.5％，基础方案如下：

4.2.2.1 产量预测

根据评估该项目可采储量为2500万桶。根据开发方案，在2013年达到产量高峰，2014年产量开始较快速下降，在评价期内累计产油1724万桶，产量剖面见图1。

图1 某项目采用基础方案时的预测产量

4.2.2.2 投资预测

在考虑通胀的情况下，预计合同期内某公司在该项目承担的权益勘探开发投资合计为114.3百万美元，具体投资时段见表2。

4.2.2.3 成本预测

在2011年单桶现金成本基础上作一定调整和测算，2012年至合同期末，考虑自2014年起通胀2.5％的情况下，后续总成本费用为10.70亿美元，包括操作成本、运输成本与管理服务费，平均单桶成本为62美元。

根据哥伦比亚财税体制^［7］，石油开发项目涉及的主要税种有矿税、培训费、地面租金、开采税、开发期延期费、石油暴利税（高价费）、资产税、废弃费、公司所得税等，财税框架如图2所示。

表2 某项目后续投资情况

图2 合同模式财税条款结构

4.2.3 基础方案价值

基于上述假设、基础方案及哥伦比亚财税制度，应用DCF技术，建立NPV评价模型，基础方案的NPV价值为－0.09亿美元。根据该评估结果，项目的投资无法收回，应放弃投资。

4.3 项目实物期权价值

本项目2011年根据DCF方法决策时，NPV价值小于零，应该考虑放弃投资，但是从实物期权的角度看，由于项目接手时间短，项目组对项目价值影响因素的认知存在很大的不确性，所以估计的项目价值具有很大的不确定性。同时，目前投资项目价值处于浅度虚值状态，可以考虑采取期权价值分析，通过改变投资路径，增加项目投资价值。结合该公司年度财务预算制度，考虑延迟一年投资的期权价值，即延迟期权的价值，待市场及项目经营信息进一步明朗后，再具体判断是否执行投资，该项柔性决策是有价值的。限于篇幅，采用经典B－S模型计算延迟实物期权价值。

4.3.1 参数取值

4.3.1.1 波动率参数的取值

采用B－S模型估价，关键是项目价值波动率参数的选取。应用本研究的成果进行参数计算。

首先根据敏感性分析，确定项目价值的关键影响因素为模拟用随机变量，这样可以做到抓大放小，提高估价效率。

对该项目敏感性的测试表明，油价、产量变化对NPV的影响最为敏感，且敏感程度较高，其次为成本、投资（图3）。由于项目处于开发后期，产量较落实，选取油价和成本作为关键随机变量进行蒙特卡洛模拟。

图3 某项目敏感性分析

然后应用水晶球软件，应用NPV模型，进行蒙特卡洛模拟。

1）油价分布：根据文献研究成果，油价的分布选取三角分布形态（图4）。由于项目处于北美，所以选取WTI为基础油价，整个项目取每桶85美元为可能的油价，最高120美元，最低70美元。

图4 油价三角分布

2）成本分布：由于进入时间较短，无足够的历史数据参考，无法拟合成本分布，所以选取适合数据较少情况下统计分析的三角分布。结合项目情况研究，A、B、C、D4个单位成本的最可能、最大值、最小值分别为每桶：51.29美元、64.12美元、70.53美元；30.75美元、38.44美元、42.28美元；70.41美元、88.02美元、96.82美元；39.33美元、49.16美元、54.08美元。成本分布的三角分布呈正偏态（图5），未来成本降低的概率大于上升的概率，会促使项目价值升高。

图5 分区块单位成本三角分布

3）NPV模拟值：使用水晶球软件进行10000次的蒙特卡洛模拟，得到项目均值为0.34亿美元，标准差0.71，这即是项目期权价值计算所用的波动率。项目的NPV价值模拟结果如图6所示，从图可以看出NPV大于零的累积概率是66.47％，大于NPV小于零时的累积概率，故看涨期权价值。NPV价值模拟得到的标准方差就是蒙特卡洛法模拟出的项目价值的预测波动率。

4.3.1.2 其他参数

项目开发投资现值、未来经营现金流现值来自于DCF模型，无风险利率取长期国债利率，期权期限根据该公司1年期财务预算制度取1年。

4.3.2 延迟期权价值

从NPV模型及蒙特卡洛模拟，可以得到期权计算的参数，输入Excel下开发的B－S期权模型，得到期权价值为0.24亿美元。

4.4 项目价值

NPV模型估价该项目的基础方案价值是－0.09亿美元，不确定环境下决策柔性的延迟期权价值为0.24亿美元，考虑期权后项目总价值为0.15亿美元，因而认为该项投资不是放弃，而是可以延迟进行。决策标准更改后会产生不同的决策结果。

5 结论

实物期权的产生为投资价值的不确定性分析提供了新思路。该方法借用金融期权理论，将企业拥有的投资机会等同于一个买方看涨期权，假设项目价值的波动服从某种随机过程，考虑企业根据环境变化及时更改投资策略的管理柔性，并利用金融期权定价理论求解投资的机会价值，从而对传统贴现现金流法的 “要么立马投资、要么放弃投资” 的决策假设造成的项目价值低估进行了补充修正，提高了项目估值的科学性。

图6 蒙特卡洛模拟NPV结果

参考文献

［1］钟晶晶.中国石油对外依存度升至57％［EB/OL］.（2012－10 －25）.http：//finance.ifeng. com/news/hqcj/20121025/7198096.shtml.

［2］Black F，Scholes M.The pricing of options and corporate liabilities.Journal of Political Economy，1973，81（3）：637～654.

［3］Copeland T E，Antikarov，V.Real options：A practitioner’s guide，1st ed.New York：Texere.2001.

［4］郁洪良.金融期权与实物期权——比较和应用［M］.上海：上海财经大学出版社，2003：117～118.

［5］Damodarana A.The promise of real options.Journal of Applied Corporate Finance，2000，13（9）：29～44.

［6］Johnathan M.Real Option Analysis Course，2003，42pp.

［7］哥伦比亚公开招标网站（2010）.http：//www.rondacolombia 2010.com.