周俊期权期货日报

A. 刘凌冰的科研成果

1.“大型控股公司如何进行信息系统战略规划----伊朗SOGR公司的实践与启示” ，《财务与会计（理财版）》，2011年第1期；
2.“会计信息系统双语课程教学方案研究”，见《会计信息系统课程建设和推广》，上海财经大学出版社，2010年：72-80；
3.“信息系统绩效评价研究主要流派及比较”，《现代情报》，2010年第8期；
4.“转轨经济下的辽宁企业管理控制模式现状分析”，《东北大学学报(社会科学版)》，2010年第4期；
5.“ERP系统软件程序管理内部控制制度的构建”，《财务与会计（理财版）》，2009年第9期；
6.“ERP提高用户决策效益分析——基于关键使用者的经验证据”，《会计研究》，2009年第8期；
7.“经管专业双语教学效果影响因素调查与分析”，《当代经济》，2009年第5期；
8. “电子表决系统在大班型课堂中的应用研究——英国萨里大学的经验与启示”，《中国电化教育》，2009年第1期；
9. “利用平衡记分卡解决ERP系统评价难题——美国S公司的启示与思考”，《财务与会计（理财版）》，2009年第1期；
10. Measure of ERP Users’ Satisfaction, Proceedings of 2008 IEEE International Conference on Service Operations and Logistics, and Informatics, IEEE/SOLI 2008, 2008, p 1980-1985, Indexed by ISTP and EI;
11. “基于平衡记分卡的研究生综合评价模型研究”，《中国高教研究》，2008年第12期；
12.“大班型课堂启用电子决策系统”，《上海教育》，2008年第9期；
13.“信息化项目投资评价模型比较研究：基于可行性视角”，《中国管理信息化》，2008年第15期；
14. “再论国有资本经营预算监控系统的构建”，《国有资产管理》，2007年第11期；
15. “ERP系统风险分析与规避策略”，《财务与会计》（综合版），2007年第9期；
16. “装修中的‘困惑’与实物期权理论”，《期货日报》第4版，2007年8月10日；
17. “国有资本经营预算监控系统的构建”，《世界标准化与质量管理》，2007年第7期；
18. “莫把“良药”变“毒药”——政府实施平衡记分卡的可行性探析”，《现代管理科学》，2006年第12期；
19. “论平衡记分卡的‘不平衡’”，《世界标准化与质量管理》，2004年第10期；
20. “上市公司国有股权无偿划拨热潮背后的冷思考”,《时代会计》，2003年第10期；
21. “电子商务对企业的冲击”，《学习与探索》，2001年第2期；
22. “西部大开发，坚持两手抓”，《决策咨询通讯》，2000年第10期；
23. “老百姓为啥有钱不敢花”，《决策探索》，2000年第10期；
24. “关于事业会计制度两个问题的探讨”，《经济师》，2000年第7期；
25.“‘弱马’怎能‘加鞭’”，《新西部》，2000年第2期； 1.“信息资源会计的信息披露研究”，2010度东北财经大学重点学科科研基金项目，主持人；
2.“地方财政管理信息化建设研究——管理控制机制的建立与实施”，辽宁省财政科研基金项目（项目编号09C0018），主持人；
3. “双语教学改革研究——案例教学法下互动式教学方案设计”，东北财经大学2008 年度教学研究项目（项目编号YY08011），主持人；
4. “基于环境变化的企业管理控制模式创新研究”，辽宁省科学技术计划项目（项目编号:2008401031），主要完成人/项目协调人；
5. “提高大班型教学质量研究”，东北财经大学2007 年度教学研究项目（项目编号YY07016），主要完成人/项目协调人；
6. “高等学校研究生培养模式改革的探索与实践研究”，辽宁省教育厅高等教育教学改革研究项目（辽教发[2007]140号），主要完成人；
7.“高等学校研究生培养模式改革的探索与实践研究”，辽宁省教育厅高等教育教学改革研究项目（辽教发[2007]140号），主要完成人；
8.“国有资本经营预算制度研究”，国家社科基金项目（项目编号06BJY013），主要完成人；
9．“大连市国有资本经营政策与策略研究”，大连市科技局项目（项目编号2006D10ZC164），主要完成人/项目协调人；
10．“国有资本经营预算制度研究”，辽宁省教育厅人文社会科学重点研究基地项目（计划编号J05021），主要完成人； 1.《会计报表阅读与分析》，东北财经大学出版社，2010年1月，主编；
2.《会计信息系统——基本概念和当前问题》（译著），2009年12月，主译；
3.《国有资本经营预算制度研究》，中国财政经济出版社，2009年2月，参著；
4.《会计信息系统》，东北财经大学出版社，2006年10月，参编；

B. 海星集团二元期权合不合法

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C. 如何对冲期权的Gamma风险

海通期货期权投资者教育专栏

为什么要对冲Gamma风险？

从上一期的学习中我们了解到，Gamma是指交易组合中Delta变化与标的资产价格变化的比率。因此，Gamma的取值关系到整个投资组合的损益状况。当Gamma的绝对值较大时，表明Delta的变化随标的资产价格变化会非常快，投资者需要频繁调整Delta值才能避免Delta非中性风险。当Gamma的取值为负值时，如果标的资产价格往有利方向变动，期权头寸却会降低其增值速度；如果标的资产的价格往不利方向变动，期权头寸却会加快减值速度。此外，当Gamma为正值时，状况与上面结论相反，但是时间损耗Theta值却为负值，这意味着时间又成为了投资收益的敌人。

因此，Gamma取任何数值对于投资者构建投资组合来说都存在一定的风险。只有Gamma中性即为0时，才能真正的规避Gamma风险，降低交易组合风险。期权的这种Gamma风险，在期权平值或者临近到期时最大。上图展示了看涨期权的Gamma与标的资产价格的关系。

如何对冲Gamma风险？

由于标的资产的Delta始终为1，那么反映Delta变化率的Gamma就始终为0。要想对冲交易组合的Gamma，便不能从标的资产入手，只能借助于那些价格与标的资产价格呈非线性关系的产品，例如期权。一般情况下，投资者皆可从交易软件中直接获取期权合约的Gamma信息，无需自己计算。但作为一个需要进行对冲Gamma风险的投资者，了解Gamma值的计算过程是有必要的。对于一个无分红派息的股票看涨或看跌期权，其Gamma值可以由下列公式得出：

公式中，d1由BS模型得出，而N（x）为标准正态分布的密度函数。S0为标的资产价格，σ为标的资产价格的波动率，T为期权的期限。值得注意的是，作为期权的买方，Gamma的值大于0，而作为期权的卖方，Gamma的值小于0。

当我们持有一个Delta中性交易组合的Gamma为Γ（Γ≠0）。我们需要寻找一个期权合约来进行Gamma对冲。假设此合约的Gamma为Γt，加入wt数量的期权到此组合中，这样获得的新交易组合的Gamma为Wt Γt+Γ，要想使得新Gamma值保持中性，投资者需要交易的头寸为Wt =-Γ/Γt。

下面举个例子来进一步说明如何利用期权进行Gamma风险的对冲。假设投资者持有一组Delta中性的组合，但是此时Gamma值为-300。投资者决定利用X期权合约进行Gamma风险的对冲。假设X期权合约的Delta值为0.5，Gamma值为1.5，要使Gamma值保持中性，则需要在此交易组合中加入-（-300/1.5）=200份期权。但是，由于Delta值由0上升到了200×0.5=100，为了继续保证交易组合Delta的中性，投资者必须再卖出100份标的资产。

通过此例，我们可以发现在原本Delta中性的组合中，加入新期权会导致组合Delta的变化。投资者在利用期权进行Gamma对冲之后，必须重新调整标的资产的数量来继续维持Delta中性。因此对冲Gamma风险基本上分为两步，第一，通过买入/卖出一定数量的期权去对冲掉现有头寸的Gamma；第二，通过买入/卖出一定数量的标的资产去对冲掉新增的Delta。

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