期货市场定价效率研究
1. 期货技术帖：趋势如何看
机构投资者进入期货市场的愿望取决于期货市场的制度设计合理。期货合约设计合理与否是保证期货市场制度设计合理的首要因素。
期货公司、投资银行和证券公司参与期货市场主要目的是套期保值和投机，可以通过期货市场和场外市场进行实际交易的活动。期货公司和投资银行按照自有资产管理和代客理财交易需要在期货市场对冲风险和投机。证券公司按照代客理财业务，需要在期货市场投机。期货公司和投资银行的自有资产管理交易主要在场外市场，代客理财交易主要在期货市场。证券公司代客理财交易主要在股票市场和期货市场。商业银行代客理财交易主要在外汇市场和期货市场。期货公司、投资银行和证券公司是国外期货市场中主要机构投资者之一。
据前瞻产业研究院《中国期货行业发展趋势与企业竞争力提升策略分析报告》数据显示，2016年全国期货市场累计成交量为41.38亿手，累计成交额为195.63万亿元。
基金公司主要是商品期货基金、指数期货基金和养老基金。商品期货基金、指数期货基金和养老基金参与期货市场的主要目的是投机，可以通过期货市场和场外市场进行实际交易活动，因此成为期货市场的主要投资机构。商品期货基金在期货市场按照投资设定目标需要投机与对冲。指数期货基金在期货市场和场外市场按照指数化投资方式需要投机。养老基金在期货市场和场外市场按照既定目标需要投机。商品期货基金、指数期货基金和养老基金是国外期货市场中主要机构投资者之一。
主权基金主要是国家财富基金和宏观产业基金。主权基金参与期货市场主要目的是投机发出话语和保证产业发展，可以通过期货市场进行实际交易活动。国家财富基金在期货市场按照国家资金增值和获得国际话语权需要投机。宏观产业基金在期货市场按照国家资金增值和保证既定产业稳定发展需要投机。主权基金也是国外期货市场中的主要机构投资者之一。
保险公司主要是商业保险公司。保险公司参与期货市场主要目的是套期保值，可以通过期货市场进行实际交易活动。保险公司销售收入保险需要在期货市场套期保值。保险公司是国外期货市场中的主要机构投资者。
减小期货市场价格波动，提高期货市场定价效率。机构投资者是专家团队投资方式，会寻找尽可能多的信息，对市场进行理性投资，因此相比散户投资，不会盲目投资，追涨杀跌和引发期货市场大的价格波动，相反由于更加追求理性投资，会关注基本面的情况，机构投资者实现的是一种价值投资，其向市场传达的信息更加理性。当市场出现不理性和虚假信息时，追求价值投资的机构投资者，会利用这一机会实现投资目的，减少期货市场的价格波动，可以提高期货市场的信息量和正确性，大大提高市场定价效率。对于期货市场来说，机构投资者的加入可以提高期货定价的权威性，大大提高期货市场定价效率，这有利于提高现货企业利用期货市场组织生产和投资的能力。
满足现货企业需求，增进期货市场套期保值功能。机构投资者拥有专业的管理团队，能够在期货市场和场外市场利用各种工具设计套保方案。同时期货市场由于机构投资者加入，持仓量更大，市场容量和深度大大提高，现货企业进行套保时，边界会更加宽广，可以避免大规模套保盘无法在市场实现的问题发生。也可以防止期货市场容量和深度小，导致期货市场价格波动异常，会使期货市场基差扩大，影响到现货企业套期保值的效果。同时，避免在散户为主的市场，散户不愿意进行价值投资，导致价格异常波动，套期保值者在需要减仓时无法实现。而机构投资者的出现，将提高期货市场运行质量，增强期货市场套保功能。此外保险公司利用期货市场发行收入保险盈利，则为中小套期保值客户提供避险的优良工具，使得期货市场套期保值被更广大现货客户所接受，并且极大提高了期货市场套期保值的效果。对于期货市场来说，机构投资者的加入可以大大提高期货市场套期保值的覆盖面，大大提高期货市场套期保值功能，这有利于提高现货企业利用期货市场稳定经营的能力。
提高期货市场资源配置效率，反映各方定价与需求。机构投资者的加入使各种类型非噪音投资信息会汇聚，各种类型机构的信息会反映在期货价格中，期货价格会更能反映市场各方诉求，现货价格就会形成全区域的价格机制，期货价格更能代表现货价格，现货价格也会更合理，根据期货价格来生产和贸易的地域范围会更广，越来越多的现货生产将完全按照期货市场指导进行，基于期货的现代商业模式也会开展，基差贸易也会盛行。同时，期货价格会反映供求各方需要，市场平衡更容易实现，资源配置效率会大大提高，一旦出现供求失衡，期货市场会立马反映会吸引新的投资进入现货产业，促使现货定价合理。
促进全市场机制链形成，打通资本市场联系。
机构投资者来自于资本市场，从事的是货币、外汇、股票、债券和期货市场的投资，机构投资者允许进入期货市场后可以按照不同市场收益的非相关性，进行投资组合，股票投资和期货投资可以实现投资产业的现货和利润的链接，货币投资和期货投资可以形成投资产业的利率和利润的链接，有利于全市场投资篮子形成，可以获得多市场非相关性带来的稳定收益和风险小的好处。这样促进全市场机制链形成，打通资本市场的联系，可以极大提高了资本市场的融资和投资能力，从而提高资本市场在国民经济中的地位和作用。
打造实体经济全产业链，促进产业与金融结合。机构投资者可以更好地满足实体经济发展的需求，机构投资者加入期货市场建立全资本市场联通机制后就可以帮助现货企业融资、生产、避险，通过产融结合，使现货的需求与生产企业相结合，打造全产业链服务体系，在产业中实现生产企业的稳定生产，和拓展企业与下游需求的对接，有利于提高金融服务实体经济的能力。这可以把现货企业的经营效率大大提升，使资本与优势企业结合，提高企业在市场变化中的竞争力，实现产业发展与现代金融的融合。
扩大期货市场容量，满足投资者的各种需求。
机构投资者由于专家团队理财，利用合理信息投资决策，能够获得较高的投资收益率，可以吸引更多的投资客户购买机构投资者产品进入期货市场。同时机构投资者可以通过设计不同的收益与风险水平产品，满足不同投资偏好的投资者，可以将市场的闲置资金动员起来，获得高的资金投资收益。可以扩大期货市场容量和深度，满足投资者的各种需求。
2.机构投资者对期货市场的弊处分析
机构投资者规模大，吸金能力强，对金融资金系统会构成冲击，必须强加监管。机构投资者实力巨大，筹资能力强大，运用资金规模大，对市场的影响巨大，如果发动市场操纵，很容易实现，因此对机构投资者监管力度要大，特别是私募基金的行为，要加强监管力度。而且机构发行产品能力强，如果机构进行过于虚拟化的设计，一旦产品发生违约情况，必然对金融系统造成负面冲击，形成金融危机，因此对机构投资者要加强监管。
保险公司是国外期货市场主要的机构投资者，其职能是通过收入保险为现货客户产品价值保险，然后对自身风险暴露在期货市场进行对冲，可以满足现货客户避险需要。在国外保险公司的业务发展已经与期货紧密结合，保险公司是现货客户与期货市场的纽带，极大满足了小的客户想在期货市场进行套期保值的需要。而在国内“保险+期货”才刚刚进行试点，保险公司发展业务在期货市场对冲风险需要还受到种种政策限制，还不是期货市场的允许进入的机构投资者。因此响应中央“增强金融服务实体经济能力”的战略部署，为促进保险公司利用期货市场服务实体经济的水平，应鼓励保险公司根据业务发展需要进入期货市场套期保值。
期货公司、投资银行与证券公司主要利用期货市场进行全市场资产配置，发挥期货市场机构价值投资的作用，期货公司和投资银行可以充当场外市场做市商，都在期货市场和场外市场扮演重要的角色。而我国目前期货公司、投资银行与证券公司都禁止利用期货市场进行资产配置，期货公司、投资银行充当场外市场做市商的情形也很少，难以满足现货企业套期保值的需要，也无法满足金融机构自身经营发展的需要，因此应根据国内期货市场和场外市场发展需要适时放开期货公司、投资银行与证券公司的市场准入，是发展壮大我国金融行业的必要途径。
商品期货基金、指数期货基金和养老基金主要利用期货市场追求一定的稳定收益，回报投资者，发挥期货市场机构价值投资的作用，满足广大中小投资者缺乏专业投资能力和获得高额收益的需要。而我国目前禁止各种基金参与期货市场进行投资，难以满足广大中小投资者投资期货获得合理回报的需要，而中小投资者参与期货市场存在盲目炒作和追涨杀跌是目前引发期市巨大波动的主要原因，因此从健康、稳定、规范发展市场的需要出发国内期货市场目前需要放开商品期货基金、指数期货基金和养老基金的市场准入，是满足我国人民财富增长需要的必要途径。
国家财富基金和宏观产业基金主要利用期货市场增值、发出话语和保证产业发展，可以说，主权基金参与期货市场是提高国家竞争力和国民经济稳定发展的重要保障。而我国目前禁止主权基金参与期货市场进行投资，难以满足增值、争夺国际定价权和保证产业发展的需要，因此从争夺国际定价权和保证产业发展的需要出发国内期货市场目前需要放开主权基金的期货市场准入，是提高我国经济国际竞争力和稳定增长的重要途径。
机构投资者进入期货市场的愿望取决于期货市场的制度设计合理。期货合约设计合理与否是保证期货市场制度设计合理的首要因素。按照国外期货市场发展经验，期货的交易月份一般设定三年的期货合约上市月份;期货标的覆盖现货市场主流品质的现货特别是高品质的现货要纳入其中，并且期货标的要随时随着市场现货变化而变化，这有助于期货基准价格可以涵盖市场现货主流，保证期货市场的制度设计合理和最优效率的实现，有助于机构投资者可以根据各自不同的需要对接期货市场，从而可以实现期货市场对现货产业发展的引领作用。
2.加大期货市场对机构投资者的制度便利性
机构投资者资金实力雄厚，在期货市场进行的往往是大额交易，但目前期货市场为控制风险制定了严格的限仓制度，这不利于机构投资者进行期货交易，因此为鼓励机构投资者进入，应制定较为宽松的限仓制度，满足机构投资者交易的需要。同时，加强对机构投资者的保证金抵押服务，利用机构投资者资产实力大的优势，积极发展各类资产抵押保证金服务的制度。建立大额交易和手续费减免制度，满足机构投资者大额交易的需要和鼓励机构投资者参与期货市场的行为，特别是进行套期保值。
国外发达经济体已经建立了多层次商品市场体系，许多现货企业和金融机构都积极参与场内外品种的交易，市场经济的资源配置效率已极大化。我国需要加快建立多层次商品市场体系，保证整个期货市场在更高层次上稳定运行，满足机构投资者的各类合法交易需求。
机构投资者参与期货交易，客观要求进行组织管理，必须建立相应的制度与组织体系。机构参与期货交易的组织管理是一项非常专业的工作，也是决定交易是否成功的关键。投资的成败与交易心理、交易方法和交易运气三大因素有关。交易运气是一种随机风险，必须由团队组合来过滤;交易方法和交易心理也只有靠团队管理来健全。因此，机构投资要建立投资决策制度、投资计划制度、投资计划的执行和监督制度，用管理机制来保证投资管理的科学性、民主性与投资资产的安全性、效益性。
机构投资者资金实力雄厚，其不良行为会对期货市场带来巨大影响，从而带来期货市场的突发性下跌或上涨和期货市场操纵的发生，要避免上述情况发生，就要加强对机构投资者的行为监管：第一，要制定机构投资者法律，对其从事期货交易的产品和行为进行界定和监管;第二，期货市场管理者要严格进行市场监管和风险控制，采取涨跌停板和持仓限制等措施，严格防控机构投资者对期货市场的过度投机，防止机构投资者操纵市场;第三，加强对机构投资者产品审查和教育工作，要求机构投资者理性融资和投资。
2. 如何提高我国资本市场效率提出的几点建议
资本市场的功能在于最大限度的将储蓄转化为投资并以此为基础进行最优化的资本配置。可见，资本市场是一个特殊形态的市场，是微观和宏观的结合体。从资本市场效率的形成过程来看，其具有明显的层次性，其间顺次经过从储蓄到投资、顺畅的资本流动及合理的资本配置这三次惊险的跳跃。同时，上述三大跳跃也不是相互割裂的，它们之间在时间上继起，在空间上共存。因此，笔者认为，资本市场效率是储蓄与投资间的转化效率、资本市场交易效率及资本资产定价效率的有机结合。其中，转化效率是资本市场效率的源头和基本前提；交易效率是资本流动性和最优配置的必然要求；定价效率则居于整个资本市场效率的核心地位，是资本流通及配置效果的集中体现。显然，转化效率和交易效率都是定价效率的必要条件和基本保证，而交易效率和定价效率的提高也必然促使转化效率的同向变化。也就是说，资本市场效率的三个组成部分是继起共存、相互制约和相互促进的。因此，要提高我国资本市场效率，就必须同时提高上述三大效率。
一、提高储蓄与投资间转化效率的对策
提高储蓄与投资间的转化效率，其关键在于提高整个 社会 扩大再生产的积极性，以期在不削减正常消费的情况下提高储蓄转化为投资的比例。从储蓄的构成来看，储蓄的投机性动机是储蓄与投资之间相互转化的原动力，在 经济 人假设下其转化为投资的必要条件是：预期资本收益率＞平均储蓄利率。因此，提高资本市场转化效率的根本路径在于：通过提高预期资本收益率与市场利率之间的落差以刺激投机性储蓄向投资的转化。其中，利率政策是一国宏观货币政策的核心，利率的下调可以有效促进投机性储蓄向投资的转化业经 实践证明，但一国利率不可能无限下调。因此，提高我国资本市场转化效率的关键在于提高预期资本收益率。降低资本市场的预期风险可以有效提高投资者的预期资本收益率。对此，笔者认为可从以下两方面入手： 1、建立我国资本市场的诚信机制。健全的资本市场诚信机制有助于提高投资者对于 上市公司 收益质量的信任程度，从而降低其对于投资的预期风险水平。建立我国资本市场的诚信机制的核心在于加强独立 审计 监督。目前 我国独立审计的监督质量令人担忧，主要表现在 会计 师事务所限于执业水平或迫于压力而对上市公司会计信息虚假问题 未能给予充分揭示。鉴于此，笔者认为应从以下三个方面进一步加强我国独立审计的监督质量：（1）提高 注册会计师 的独立性。上市公司的会计信息粉饰问题之所以未能揭示，往往是源于会计师事务所虚弱的独立性。受制于市场竞争及地方政府管制等诸多因素的会计师事务所难以真正独立、客观、公正地开展经济鉴证业务。通过建立审计市场的有序竞争机制可以有效缓解会计师事务所面临的恶意竞争的压力，通过减少地方政府对当地上市公司的扶持可以有效缓解会计师事务所面临的 政治 压力，从而提高其独立性。（2）大力提高注册会计师执业水平。上市公司审计业务日渐复杂，要求注册会计师拥有更丰富的知识、 经验和技能。一方面，注册会计师应加强自身的后续学习 ，不断补充新鲜知识，提高业务素质和执业水平；另一方面，会计师事务所应提高自身的经营 管理 水平，树立科学 的人才观，防止人才的过度流失。（3）充分发挥法制的作用。应将审计执业行为真正置于经济利益的约束之下，使注册会计师既便是作为一个纯粹的经济人也“不得不 道德 ”。更重要的是，要为因证券虚假陈述而合法权益遭致损失的广大投资者提供强有力的 法律 武器。因此，应当引入注册会计师的辩解性举证而改变由弱势群体申诉性举证的做法，应当引入集体民事赔偿制度以真正体现法律的震慑作用。 2、推动金融品种创新。投资者规避风险的需求总是与其获利要求相伴相生的，在一个成熟的资本市场，套期保值和投机是两项必不可少、相辅相成的投资行为。推动金融品种创新，大力 发展 金融衍生品种能帮助投资者有效规避资本市场风险，从而降低其对于投资的风险预期。长期以来，我国资本市场的金融品种单一，无法帮助投资者为其市场交易对冲风险。鉴于此，笔者认为主要应从以下两个方面推动我国资本市场的金融品种创新：（1）股指 期货 。投机者作为交易对家，从其对市场走向的判断出发，承担了套期保值者需要规避的风险，从而使投资者能有效对冲风险，达到套期保值的目的。（2）组合品种。组合品种是以基础品种、衍生品种以及其他组合品种为组成部分的投资组合，其主要是利用分散化的投资原则,通过将资金按不同比例分散投资于各个市场和产品以达到风险和收益之间的平衡。因此，组合品种能使投资者通过“专家理财”选择绩优投资工具而有效分散风险。
二、提高资本市场交易效率的对策
交易效率是指市场本身交易营运的效率，即资本市场能否为特定质量的交易服务产生最低的交易费用。因此，提高交易效率就是要在不减弱资本市场功能的状态下最大限度的降低交易费用。于我国而言，交易费用主要由一级市场的 融资 成本 及二级市场的交易成本两部分组成。其中，融资成本是融资者从准备发行到资本入账过程中所付出的融资费用总和，主要包括投资 银行 的承销费用及支付给 律师 、会计师、评估师等中介机构的中介费用。交易成本是投资者从交易准备到交易完成过程中所付出的交易费用总和，主要包括交易佣金和印花税。可见，交易费用的降低可分别一级市场和二级市场两方面入手：
（一）降低一级市场融资成本
1、发行制度向注册制过渡。从制度经济 学的角度来看，交易费用是一种制度安排。也就是说，交易费用除其显性表现外，还包括在不同制度下的寻租费用。不可否认，由审批制向核准制的转变曾经是我国证券发行制度的突破性进步，而2004年正式实施的股票上市保荐制度又将政府推荐改为 证券公司 举荐，从而初步建立了中介机构的责任机制，有利于透明市场 环境 和规范市场秩序的形成。但是，更应该看到的是，现行发行制度仍过多强调人为因素而非市场标准，从而使得一级市场发行的寻租费用依然存在。同时，公开发行证券的公司必须满足一定的高于一般公司的发行条件，这就诱使公司对其公开披露信息进行窗饰，由此产生高昂的包装费用。根据资本市场的发展 规律 ，发行制度创新的方向必然是向注册制演进。注册制的突出特点是强化了中介机构的责任机制，强化了信息披露的公开性和真实性，从而也就可望极大的降低一级市场发行的寻租费用。同时，注册制强调事后监督而非事前核准，因而也可以一定程度上遏止IPO公司的窗饰行为从而降低融资过程中的包装费用。
2、引入竞争以降低中介费用。与上市公司的发展速度相比，我国整个中介服务行业的发展速度明显滞后。当前的证券行业特许制度存在诸多不足，使得我国的证券服务机构长期处于一种亚竞争状态，政府不当管制的结果是中介机构管理运营的非科学 化和中介服务收费畸高。因此，笔者认为，应当废止当前特许资格审批中以注册会计 师或特许律师人数为单一核定标准的做法，改而建立一整套以当年经济鉴证职能履行情况为核定标准的评估体系。此外，改事前核准为事后监管，全面放开证券行业服务资格，有能力完成经济鉴证职能的服务机构均可成为市场准入主体，以从监管政策及市场竞争两方面促进中介机构降低成本并提高服务质量，从而降低一级市场发行的中介费用。
（二）降低二级市场交易成本
如前所述，交易成本主要包括交易佣金和印花税。于佣金制度而言，自由化、灵活化是未来发展的必然趋势。我国目前 的交易佣金已由原来的“单一固定佣金制度”调整为“最高上限向下浮动制度”，进一步的改革方向是渐进的推行自由议定制度。因此，就现阶段而言，降低二级市场交易成本的焦点在于对我国资本市场证券交易税制的调整。从发达市场经济国家的经验来看，对税制于市场主体行为扭曲效应的普遍认同，使印花税呈下降趋势，大部分国家已逐步取消了印花税而代之以证券投资所得税为主的 税收 体系来调控市场。如果对印花税做出适当调整，可以有效降低二级市场交易成本，促进资金的有效流动，具体调整对策应包括以下三个方面：（1）减免税率。主要有以下几种方式可供选择：降低税率、采用单笔定额税、分别不同交易方式或对象征税。（2）单向征税。出于刺激买方的目的，可以仅向卖方单向征收从而鼓励投资者购买证券。（3）时机成熟时以资本利得税全面取代印花税。资本利得税是仅对证券交易获益征收的一种税，其对于投资者市场交易的影响 范围及影响程度均小于印花税，可以在保证一定程度的 财政 收入的基础上提高资本市场的交易效率。 三、提高资本市场定价效率的对策
定价效率是资本市场的核心效率，资本的优化配置是有效资本市场运营的最高目标。资本配置的简单流程可以描述如下：（1）信息提供者为筹集资金或 报告受托责任履行状况而向资本市场公开披露以 财务 信息为核心的反映公司财务状况、经营成果及未来发展趋势的信息；（2）信息需求者为选择投资方向接受并分析 他们认为与自身决策相关的市场公开信息；（3）对于信息的不同理解导致信息需求者对资本资产未来预期产生不同的变化，并进一步引起资本市场上各种资产供求关系的变化，从而引起资本资产价格变化；（4）以价格为坐标和导向，资本流向不同的证券资产，资本配置发生变化；（5）资本配置的变化又会与信息提供者产生互动的关系，信息提供者为使资本流向符合自身利益会改变提供信息的内容 或形式，以期影响资本配置。 可见，在以价格机制为核心的市场配置机制中，资本能否实现最优化的配置，其关键在于以下两个方面：（1）投资者是否能够获得足够多的信息；（2）投资者是否能够准确分析所获得的信息并由此产生足够理性的 投资决策 。因此，提高资本市场的定价效率，可从以下两方面入手： 1、完善现行信息披露制度，提高资本市场透明度。（1）加强对上市公司信息披露的要求，应提高会计信息的决策相关性并力图反映经济结果的真实性；（2）积极引入信息竞争机制，建立信息中介之间、机构投资者之间公正合理的竞争机制，通过竞争促使所有与价值相关的信息无偏的反映在证券价格之中；（3）引入即时报告系统，及时将可靠、相关的信息充分的披露出去，至于以何种形式并不十分重要；（4）增加企业 预测信息的发布数量，提高企业预测信息的可靠性。应要求上市公司披露管理当局讨论书，并要求上市公司管理层对其发布的预测信息进行自我担保。 2、提高投资者理解和使用信息的能力，引导其理性决策。（1）通过培植和扶持独立的投资咨询公司和专业的证券分析师等途径加强对普通投资者的信息服务，使其从会计信息功能锁定而导致的羊群行为中解脱出来；（2）创造条件吸引和扩大机构投资者进入资本市场。机构投资者队伍的多元化将加剧其市场竞争，从而使投资理念和行为更加合理化。其一要放宽准入限制，对各种所有制一视同仁；其二要建立关于私募基金的法律 规范，使得投资基金得以多种形式存在；其三要健全反欺诈的法律，加强对机构投资者的监管。
3. 期货市场是如何定价市场上流通的不是合约吗
定价：
第一次上市的合约怎么定价我还真不知道，也不晓得为什么螺纹钢上市定价是：3500。可能有专家的研究结果。
大概是算是持仓成本，比如仓库成本，利息等等，这样定价的。
后来交易中就是期货的价格发现功能在定价。就是：以时间优先，价格优先来成交，成交交割就是你说的定价了。
期货市场上流通的当然是合约。不是合约是什么？
合约是期货交易所指定的标准化合约，这个合约在交易的时候只变动价格。合约的其他内容是不变的。
4. 期货市场中，市场的平均波动率和品种波动率是怎么计算的市场效率是怎么算的
你在做期货波动率吗？ 我也在做有一种短期的就直接价差再除以各一个基数！中线要考虑隔夜的影响！国外有一中是把短期乘以一个西格玛值 西格玛值是有隔夜之间的一个除数 不好说
5. 关于商品期货定价权。把握商品期货的定价权对本国经济和企业有什么好处
...又是一个大范围，简单来说你控制的商品期货定价权，那全球的这种商品的期货交易当属你是老大。把握好了这个剩余问题就不用说了吧，定价权都是你的，做这种商品交易肯定往自己有利的方向定价。
6. 国股票市场定价效率了吗
IPO定价是指在新股进入市场之前的定价，是对即将进入市场的股票价值的事前判断，是一种不完全信息条件下的博弈行为，这就决定了要十分精确地确定新股发行价格是相当困难的，也是不太现实的。然而新股发行价格的确定是新股发行中最基本和最重要的环节和内容，新股发行价格的高低决定着新股发行的成功与否，也关系到各参与主体的根本利益，并影响到股票上市后的具体表现。
7. 在期货定价理论出现前，期货交易所是如何对期货定价的
价格并不是由交易所制定的，而是由市场所有的预期决定的，期货交易的是预期，预期并不一定总是对。市场并不总是那么理性，比如大家年年看空中国房价，房价还是涨了那么多年。当然到了近月的时候，期货价格还是要回归到现货的，这个时候预期就不是主要力量了，期现回归是最重要的。总结起来就是远月看预期，近月看基差。