期貨市場價格發現的實證研究

A. 期貨市場價格發現功能的含義和特點是什麼

期貨價格發現是一個有關未來價格的認識，價格發現使未來存在得以確定，正如現貨價格的確定一樣，所以期貨也被稱為交易未來。與此同時，期貨發現價格，給相關的生產商消費商計劃生產消費提供了便利，促進了商品流通。只要有投機交易且交易又十分集中的地方，市場價格皆具有未來發現功能，市場價格發現功能，與投機定義的詞源意義有關，實際上與人們預期交易有關。 期貨在本質上是交易未來，又由於其投機功能較其它市場顯著，故價格發現功能十分明顯。期貨價格發現的這個特點，可以認為是期貨市場往往比現貨市場活躍、期貨市場價格波動比現貨市場大的原因，因為後者在具體交易中交易者十分在乎具體的價格水平，對於價格未來性信息考慮沒有期貨更充分。

B. 如何理解期貨市場具有 價格發現 功能請通俗解釋

舉例來說，螺紋鋼1401合約價格是3633，上周收盤價，但是現在價格只有3500多，那麼就是說，現在市場認為在2014年1月交割的時候，價格可能達到3633元/噸

C. 價格發現機制是什麼

翻開教科書[①]，所謂價格發現功能是指期貨市場通過公開、公正、高效、競爭的期貨交易運行機制，形成具有真實性、預期性、連續性和權威性價格的過程。諾貝爾經濟學獎獲得者默頓.米勒說：「期貨市場的魅力在於讓你真正了解價格。」期貨市場在價格形成方面的優勢決定了它具有價格發現功能。首先，期貨價格是參與者在交易所集中交易形成的，這與現貨價格在參與者相對分散和私下進行交易形成完全不同，集中交易聚集眾多交易者，並且在自由、公開的環境下進行競價，故期貨價格比現貨價格更真實、更具有權威性。其次期貨價格所代表的是未來某一具體時間、地點市場的交收價，眾多參與者帶著不同的預期進行交易，交易結果代表市場對未來價格的看法，故期貨市場具有發現價格功能。這反映了期貨市場的價格發現功能必須滿足三個條件：首先是期貨交易參與者眾多；其次是期貨交易中交易人士大都熟悉某種商品行情；再次是期貨交易透明度高。

一、文獻綜述

個人認為從理論上來講，研究期貨市場的價格發現功能，可以歸結為以下兩個問題：一是期貨價格與現貨價格之間是否存在著長期均衡關系？二是如果期貨價格與現貨價格之間存在著長期均衡關系，那麼期貨價格與現貨價格的因果關系走向如何？即期貨價格的變動是否是現貨價格變動的原因？或者現貨價格變動是否是期貨價格變動的原因？也就是說，期貨價格與現貨價格之間是否存在著協整關系？如果存在的話，期貨價格的變動是否領先於現貨價格的變動？或者現貨價格變動是否領先於期貨價格的變動？因此在諸多實證研究中，學者們結合因果檢驗和協整檢驗對期貨市場的價格發現功能進行了分析：祝合良（2007）[②]發現銅、大豆的國內外期貨價格之間存在長期均衡關系，而小麥的國內外均衡價格之間沒有長期均衡關系；龔國光（2007）[③]發現天然橡膠期貨市場價格和現貨市場價格存在明顯的協整關系；李慧茹（2006）[④]發現棉花期貨價格和現貨價格之間存在長期均衡關系，期貨市場和現貨市場都扮演價格發現角色，而且期貨市場在價格發現中處於主導地位；劉曉宇（2006）[⑤]發現豆粕期貨價格與現貨價格存在相互引導關系，起火與現貨價格之間存在長期均衡關系；早在2002年，華仁海、鍾偉俊[⑥]發現金屬銅、鋁的期貨價格和現貨價格之間存在協整關系，期貨價格具有良好的價格發現功能。可見，實證研究中對期貨市場是否具有我們通常定義的價格發現功能持不同觀點。

二、對期貨價格發現功能的疑問

對於期貨市場的價格發現功能，有個疑問就是期貨價格是否就是現貨預期未來的即期價格呢。陳蓉、鄭振龍（2007）[⑦]認為投機者決定期貨價格是根據對未來期貨與未來現貨價格水平的預期，而套利者則根據當前的現貨價格決定期貨價格。因此期貨價格是由未來的現貨價格還是現在的現貨價格決定，就看是投機還是套利的力量最終決定期貨價格。他們認為在可以自由借貸、可以自由買空賣空的完美市場中，套利的力量是無窮大的，因此期貨價格的最終決定力量是套利者。即在這個市場中，期貨價格就不是未來現貨價格的預期，而是由現在的現貨價格所決定。

對此，從金融工程無風險套利策略出發尋找答案。以期貨存續期內產生一定紅利率的標的資產為例, 假設目前為t時刻,市場無風險連續復利利率為r,標的資產在期貨存續期內的連續復利紅利率為q.為期貨定價時我們可以構建如下兩個組合:

組合A: 一份規定在到期T 可按交割價格交易一單位標的資產的遠期合約多頭加上一筆數額為K*EXP[-r(T-t)]的現金

組合B: EXP[-q(T-t)]單位證券並且所有收入都再投資於該證券

在組合A中, K*EXP[-r(T-t)]的現金以無風險利率r 投資, 投資期為(T- t), 到T 時刻遠期合約到期時即可獲得K元現金,正好用於交割遠期合約多頭,獲得一單位的資產。同樣組合B 擁有的證券數量也隨著紅利的增加和再投資而增加,在時刻T 同樣成為一單位標的資產,其價值正好等於組合A的價值。根據無風險套利原理, T 時刻價值相等的兩個組合在t時刻的價值也必須相等。即:

f+K*EXP[-r(T-t)] = S*EXP[-q(T-t)]

根據定義,期貨價格F是使得期貨合約價值f為0的交割價格,由此可得F= F=S*EXP[-q(T-t) (1)

如果式(1)不成立,則市場套利力量將以買現貨賣期貨或買期貨賣空現貨的方式獲取無風險利潤,直至期貨價格與現貨價格的關系滿足式(1),市場達到無套利均衡。

從式(1)的推導可以看出, 期貨價格的確定完全依賴套利的力量而不是買賣雙方對未來價格的預測

D. 大家好，我准備做期貨套期保值的實證研究，看有關文獻說期貨價格數據和現貨價格數據存在尖峰厚尾現象時要

關於GARCH模型，你最好去看看高級計量經濟學，有詳解！ 你可以用stata計量軟體去做分析

E. 華仁海的科研成果

課題：
1. 基於信息聯結市場上的價格發現：理論與實證研究，國家自然科學基金委面上項目(70573044)
2. 我國期貨市場價格波動特徵及過度投機行為研究，國家自然科學基金委主任基金項目(70441011)
3. 我國銅期貨市場國際定價功能研究，上海期貨交易所招標課題（05137）
4. 我國期貨市場價格發現功能及運行效率研究，中國期貨業協會聯合研究課題（ZZ200502）
5. 我國農產品期貨市場功能以及期貨市場與現貨市場關系研究，江蘇省教育廳高校哲學社會科學基金項目(05SJB790012)
6. 對我國期貨市場運行效率的實證研究，江蘇省教育廳高校哲學社會科學基金項目(02SJB790002)
7. 股票市場風險測量方法研究，國家統計科研項目(LX00139)
8. 我國商業銀行風險管理的量化設計，江蘇省教育廳高校哲學社會科學基金項目(00SJD790012
論文：
1. 華仁海，陳百助. 漲跌停板制度對期貨市場價格發現過程及波動性的影響：基於上海期貨交易所的實
證研究，《數量經濟技術經濟研究》，2006.5
2. 翟敏，華仁海. 國內外黃金市場的關聯研究，《產業經濟研究》，2006.2
3. 俞紅海，華仁海.中國期貨市場交易行為與慣性及反轉策略研究 ，《中國金融學》，2005.12,Vol 3, No 4.
4. 華仁海. 現貨價格和期貨價格之間的動態關系：基於上海期貨交易所的經驗研究，《世界經濟》， 2005.8
5. 華仁海，陳百助. 國內、國際期貨市場期貨價格之間的關聯研究，《經濟學（季刊）》，2004年4月，Vol.3,No.3
6. 華仁海，陳百助. 我國期貨市場期貨價格收益及其波動方差的長記憶性研究，《金融研究》，2004.2
7. 華仁海，仲偉俊.我國期貨市場期貨價格波動與成交量和空盤量動態關系的實證分析，《數量經濟技術經濟研究》，2004.7
8. 華仁海.我國期貨市場期貨價格收益及條件波動方差的周日歷效應研究，《統計研究》，2004.8
9. 華仁海，陳百助. 上海期貨交易所銅、鋁套期保值問題研究，《中國金融學》，2004.3, Vol 2, No 1.
10. 華仁海，仲偉俊. 我國期貨市場期貨價格收益、交易量、波動性關系的動態分析，《統計研究》，2003.7
11. 華仁海，仲偉俊. 上海期貨交易所期貨價格有效性的實證檢驗，《數量經濟與技術經濟研究》，2003.1
12. 華仁海，仲偉俊. 期貨市場套期保值理論述評，《經濟學動態》，2002.11
13. 華仁海，仲偉俊. 對上海期貨交易所金屬銅量價關系的實證分析，《統計研究》，2002.8
14. 華仁海. 上海期貨交易所價格發現功能的實證研究,，第九屆全球金融年會論文，北京：北京大學出版社，2002.5
15. 華仁海，仲偉俊. 對我國期貨市場量價關系的實證分析，《數量經濟與技術經濟研究》，2002.6
16. 華仁海，仲偉俊. 大連商品交易所大豆期貨價格收益的季節效應研究，《財貿經濟》，2002.7
17. 華仁海，仲偉俊. 對我國期貨市場價格發現功能的實證分析，《南開管理評論》，2002.5
18. 華仁海. 中美證券市場監管體系的比較及啟示，《東南大學學報》，2001.4
19. 華仁海. 保險風險評估的一個模型，《統計研究》，2001.2

F. 誰能談談對「價格發現」功能的認識。股指期貨市場的價格發現功能是如何體現的

股指期貨市場和商品期貨市場都是期貨市場，價格發現功能開始是從商品期貨市場中來的，同理的就能推導出股指期貨市場的價格發現功能是怎麼體現的。

G. 為什麼期貨具有價格發現的功能

第一，期貨交易的透明度高。期貨市場遵循「三公」原則，即公開，公平、公正。交易指令在期貨交易所內的買賣必須公開競價進行，不允許場外交易。交易所內的自由報價，公開競爭，避免了現貨交易中容易產生的欺詐和壟斷。第二，供求集中，市場流動性強。期貨交易的參與者眾多，他們通過經紀人聚集在一起競爭，期貨合約的市場流動性大大增強，克服了現貨交易中缺乏市場流動性的局限，有助於價格的形成。第三，信息的質量高。期貨價格的形成過程是收集信息、輸入信息、產生價格的連續過程，信息的質量決定了期貨價格的真實性，比較真實地代表供求的變動趨勢。第四，價格報告的公開性。期貨交易所的價格報告制度規定所有在交易所達成的交易價格，都要向會員及其場內的經紀人及時報告並公諸於眾。通過傳播媒介，交易者能及時的了解期貨市場的價格變化、對價格走勢做出判斷，進一步調整自己的交易行為，進一步提高了期貨價格的真實性。

H. 寫股指期貨與現貨市場的實證分析去哪裡找什麼數據，現貨是去找滬深三百指數

著要看你實證什麼觀點了，你問的過於泛泛了。我國股指期貨標的指數是滬深300指數。

一般地，這些實證需要僅需要一些交易數據，萬得數據、蓬勃數據都可以找到。也可以從交易所的網站上找。如果是實證套利交易有效、或者套保交易有效。還要結合你的交易情況。

根據你需要證明的觀點，來選擇確定合約。有時候需要所有合約的數據都對比一遍，來說明你的觀點正確。還要評估到不同市場環境下，對不同合約的影響。