sil期貨行情

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PTA期貨2011年投資報告

■2010年上半年因供應過剩因素制約，PTA期價維持在7500—8500區間振盪，進入下半年後，在通脹加劇背景下，因傳統旺季來臨和聚酯新增產能投產，PTA的需求量大增，再配合棉花的比價效應等多重因素，PTA演繹了瘋牛行情，用五個漲停板的極端表現給業界留下了深刻印象。

■2011年，隨著世界經濟的逐步復甦，原油需求提振，價格重心將進一步上移至100美元。PX市場上半年仍將處供大於求狀態，但下半年隨著PTA新裝置的投產，供需關系將逐步趨於平衡。

■2011年上半年無新的PTA裝置投產，將是近年來PTA供應最緊張的時間段，下半年隨著計劃中的新裝置投產，供應緊張的格局將出現較明顯緩解。

■2011年上半年PTA新增裝置達200萬噸左右，終端紡織和服裝市場也將保持高速增長，出口市場維持增速。

■PTA期價2011年上半年將維持高位振盪格局，不排除再度沖擊2010年高點11750，下半年，隨著供需關系出現變化，PTA期價的運行重心會逐步回落，並重新尋找一個合理的價值區間,但2011年整個成交重心將比2010年上一個台階。

一、PTA期貨市場2010年行情回顧

回顧2010年，我們發現經過2009年大幅上漲之後，PTA期價一季度維持在8000—8500區間振盪整理，進入二季度後，受歐債危機的影響，市場恐慌情緒引發一波中級調整行情，PTA期價從8500附近大幅度下跌，主力合約一度跌破7000元/噸。進入三季度，期價受下游良好需求支撐開始緩步回升，但因供應過剩因素制約，期價上升屢屢受限，行情在8000點關口盤整了兩個月，進入9月底才成功突破8000點關口。進入四季度後，國內外宏觀經濟形勢出現變化，美聯儲量化寬松政策引發的通脹憂慮，刺激了商品市場漲勢，棉花價格從14000附近漲至30000元以上，在這些因素綜合作用下，PTA期貨價格終於迎來瘋狂時刻，11月上半月，PTA1105合約以連續五個漲停板的極端表現，創下了PTA期貨上市以來最瘋狂的紀錄，短短幾天內，PTA1105合約從9000附近上漲至11750點，下半月又上演了過山車行情，從最高點振盪回落至9000點附近，暴漲暴跌的行情，給PTA期貨和現貨市場的參與者留下了難以磨滅的印象。

2010年PTA期價的成交重心比2009年明顯上移，並突破前幾年的歷史高點9600點，且2010年四季度，PTA期價基本維持在9600點上方波動，當前行情仍處在2009年以來大牛市行情中，目前上漲趨勢並末出現扭轉，進入2010年年末，行情從年內最高點回落後，進入高位振盪整理階段。

二、2010年上游原油與PX市場行情回顧和2011年展望

2010年，原油的運行區間也從上半年的60—80美元緩步上移至下半年的80—90美元，經過一整年的振盪整理後，原油上行空間被打開，後期在新興經濟體需求增加和全球經濟逐步復甦的影響下，油價中期上漲的格局基本確立。在油價上漲的帶動下，石化芳烴類產品石腦油、MX、PX等產品也將維持強勢。

PX—石腦油的價差在2010年上半年始終在200美元附近徘徊，到了下半年，其價差才提升至550美元，並且一直維持在此位置，這表明從石腦油到PX生產環節的利潤水平開始好轉，行業景氣度提升。在PX裝置減產和需求的上升帶動下,國內PX的庫存從最高80萬噸回落至年底65萬噸附近,PX供應過剩的問題得到了階段性的緩解。

2010年PX全球有效產能達3685萬噸,增長11%,遠高於消費需求增長,PX開工率下滑至82%附近。2010年以後,全球PX需求將保持6%—7%的強勁增長,PX產能增速回落,開工率將逐步恢復至85%附近。2010年,全球PX有效產能增加290萬噸,需求增加190萬噸,產能過剩超650萬噸。新增產能以遠東、中東為主，歐美產能呈逐步退出之勢,2011—2014年PX產能釋放趨緩,過剩產能將逐步下降。

預計2011年PX的生產效益隨PX供需局面的好轉逐步恢復,從一季度供需關系看,PX仍處在過剩狀態;二季度由於烏石化、SIL裝置集中投產可能打壓PX行情走勢;三季度至2012年,國內新增PTA裝置陸續開車,市場偏緊預期下,PX將逐步恢復強勢格局。

三、PTA現貨市場2010年供需層面分析及展望

首先，從供需層面看，2010年前三季度PTA國產量始終維持在120萬噸附近水平，進口量維持在50萬噸附近,PTA每月的供應量在175—180萬噸，PTA月度供應過剩5—10萬噸，不過由於現貨投機和期貨交割庫存的存在，市場壓力不大。特別是8—11月PTA工廠的故障和檢修增多，PTA供應量減少，而國內新增聚酯裝置開工，本月行情大漲市場囤貨因素下，現貨市場上PTA供應偏緊,引發了11月份的大漲行情。從四季度起，PTA供應的緊張情況仍在繼續，聚酯工廠的2011年合約貨也受到了影響。僅從PTA供需關系的發展趨勢來看，四季度下游新增聚酯裝置的投產，目前社會庫存已經小於一個月的消費量，市場供需偏緊的格局仍將延續。

2010年，PTA工廠的利潤全面恢復，並在下半年達到了歷史最佳水平，一度超過了3000元/噸，至年末仍維持在1000元/噸以上，PTA行情的景氣度將延續至2011年下半年。

全球PTA（2008年外）需求持續高速增長（5%附近），行情受供應變化影響較大。2009—2011年，需求增長整體好於供應，供應過剩格局逐步好轉，PTA利潤水平回升，開工率也將有所恢復。特別是2010年上半年無新增PTA產能投產，而新增聚酯較多，PTA供應緊張的局面加劇；2011年下半年後，PTA將新增425萬噸產能，供應不足的局面將得到明顯緩解；2012—2014年中國區域內大量PTA產能釋放，供需層面將面臨嚴峻形勢。

四、PTA下游聚酯和終端需求層面分析和展望

2010—2011年全球聚酯消費量將維持6%的增長，中國是推動全球消費增長的最主要動力，佔全球消費量比例將逐步提升至60%，印度、中東、東盟等新興市場成長速度高，但消費總量較低，美國、歐洲等傳統市場消費也有所復甦。

2010年國內新增有效聚酯產能估計在260萬噸，主要產品是滌綸長絲和瓶級切片，投產時間集中在9—12月份。預計2011年國內新增聚酯產能在360萬噸以上，據統計上半年將新增近180萬噸左右的產能，這部分對PTA的新增需求將在2011年上半年體現。

棉花價格進入高位運行區間,回料紡供應增長放緩，聚酯非纖用途擴大，將極大地刺激聚酯消費增長。產業鏈整體利潤放大，聚酯盈利空間大幅改善。中國服裝保持增長，國內紡織品相對經濟增長和其他消費品增長更為強勁。從人均收入和紡織品服裝消費上看，內需成長潛力仍然較大。

2010年，聚酯產品的價格振盪上行，特別是三季度開始，聚酯產品價格上行的動力由過去的成本推動轉為需求推動，夏季過後，聚酯產品供不應求，利潤空間大幅提升,但2010年新裝置大量投產後，或將對聚酯利潤產生較明顯影響，預計2011年聚酯的開工負荷可能較2010年有一定的下滑。

五、2011年PTA市場行情展望

筆者認為，2011年上半年PTA供應偏緊的矛盾會較為明顯，期價的運行區間會較2010年再上一個台階，甚至可能再度沖擊2010年高點11750。進入2011年下半年後，由於PTA供應增多，期價會較上半年有一個理性的回落，尋找一個合理的價值區間。