國債期貨實證研究
『壹』 如何做好債券投資的宏觀，利率方面的研究，建立研究體系
1. 固定收益證券概述:固定收益證券是承諾未來還本付息的債務工具以及相關衍生品的總稱。根據中國市場的具體情況，固定收益證券可以分為三類:基礎性債務工具、固定收益證券衍生品、結構型債務工具。
基礎性債務工具包括資本市場工具，如國債、公司債等，貨幣市場工具如國庫券、商業票據、回購等。
固定收益證券衍生品可分為利率衍生品和信用衍生品，利率衍生品如利率遠期、利率期貨、利率互換、歐洲美元期貨、利率期權等，信用衍生產品如CDS。
結構性債務工具如含權債、資產支持證券(ABS)等。
國泰君安的研究報告《中國債市機構投資者行為手冊》對中國的債券市場做了一個比較詳細的介紹，雖然是2015年所寫，個人認為還是很有意義的一份研究報告。
2. 債券價格與收益率:這是比較基礎的內容，在很多固定收益證券的教科書中都有涉及。主要包括對利率的正確認識，如即期利率、遠期利率、瞬時遠期利率等的區別，計復利頻率，固定利率債券的即期利率定價法和到期收益率定價法，浮息債的定價，怎麼衡量債券的收益率。其中，即期利率與到期收益率的區別，到期收益率的缺陷，以及在中國市場上浮息債如何定價等需要特別加以注意。
3. 利率遠期、利率期貨與利率互換:可以從以下方面來把握，首先是利率衍生品的概覽，如合約條款等，其次就是利率衍生品的定價，在中國，由於利率互換浮動端利率和折現率可能不一致，因此不能簡單將浮息債設為100(雖然大多數情況下大家還是這么做)，那麼浮動端的價值如何確定? 國債期貨定價中轉換因子如何計算、CTD券如何選擇，應計利息天數如何確定?(個人認為國債期貨的定價是非常檢驗一個人耐心程度的，稍不留神就會弄錯。)最後就是利率衍生品的應用了。
『貳』 國債期貨漲跌會帶來什麼影響
是根據對市場的預期來的，國債期貨漲跌會帶來的影響有限，因為國債期貨的成交量相對較小，其門檻較高，需要50萬以上資金才能開通賬戶。
『叄』 國債期貨專題研究之二：如何尋找最便宜交割券
國債期貨即將推出,其定價和策略是投資者最關注的問題,其中一個核心問題是尋找在不同市場環境下的最便宜可交割券(CTD券)。中金所實施虛擬的標准券制度,而可交割國債通過固定的轉換因子可以轉化為標准券。由於中金所測算轉換因子時假定未來各時點貼現率均為3%,使得通過轉換因子得到的交割券存在高估或低估。
尋找CTD券主要有三種方法:最大隱含回購利率法、基差法和凈基差法。
最可靠的方法是最大隱含回購利率法,隱含回購利率反映的是期貨空頭買入國債現貨並用於交割所得到的理論收益率,收益率最高的即為CTD券。
基差法反映的是空頭購買國債現貨用於交割的成本,基差最小的即為CTD券。凈基差法則在前者基礎上,考慮了持有期的票息收益以及資金的機會成本(或融資成本)。
根據最大隱含回購利率法推出國債期貨CTD券的經驗法則如下:
(1)當國債到期收益率大於標准券票面利率3%時,久期越大,越有可能成為CTD券;且當收益率曲線越陡時,長久期國債,越有可能成為CTD券。
(2)當國債到期收益率小於標准券票面利率3%時,久期越小,越有可能成為CTD券;且當收益率曲線越平坦時,久期越小,越有可能成為CTD券。
(3)對於不同時刻t,CTD券可能是不同的。但根據歷史經驗,在合約期內,一般CTD券變動的比較少。
『肆』 國債管理研究的內容提要
近年來，國債管理與國債市場發展已成為發達國家和發展中國家共同關注的課題。根據世界銀行和國際貨幣基金組織的定義，國債管理是制定和執行政府債務管理策略的過程，以滿足政府籌資需要，達到成本和風險管理目標，同時實現其他政府債務管理的目標，例如建立和發展高效、高流動性的國債市場。
本書在對國際經驗比較研究的基礎上，從不同角度對國債管理進行了研究，包括國債管理目標與傳導機制，國債規模管理，國債發行管理，國債市場流動性的提高，運用國債管理政策防範金融風險，國債管理與貨幣政策、現金管理的協調等。在對我國國債管理相關問題進行分析的基礎上，提出我國國債管理和國債市場發展的目標和若干建議。現對本書的框架結構和主要內容作以簡述。
本書共分9章。導論、結束語單獨成章，正文部分7章。
第1章，導論部分。導論部分首先對本書的選題背景和意義進行了闡述，並對基本概念加以說明；其次從國債對經濟的影響和債務風險的角度對國內外研究進行了歸納，對國債管理和發展國債市場的意義進行了簡單闡述，在釐清本書的研究方法和整體框架的基礎上，指出本書創新和不足之處。
第2章，國債管理的目標、傳導機制與政策協調。國債管理的目標包括基本目標與最終目標兩個層次。國債管理的基本目標包括債務成本最小化和債務風險最小化兩個層面。國債管理的最終目標包括經濟增長、物價穩定、收入分配公平、資源有效配置和國際收支平衡，這與財政政策、貨幣政策的最終目標是一致的。在債務管理目標之間有時也存在沖突，政府需要在籌資成本最小化或風險最小化之間進行選擇，實現長期債券與短期債券的最佳搭配。作為金融市場的一個重要債券品種，國債管理政策工具主要包括國債規模的確定，國債期限品種的設計，國債發行對象及方式的選擇，國債發行利率的確定，國債買賣和回購，衍生工具的運用等，債務管理者運用上述政策工具來影響金融市場的流動性和利率水平，通過傳導機制最終實現宏觀調控的目標。同時，國債管理政策與財政政策、貨幣政策聯系密切，也是兩大宏觀經濟政策協調配合的結合點。這些內容都將在本章中加以論述。
第3章，國債管理國際比較。本章基於各國債務管理者多年的探討與實踐，提出了一級市場和二級市場發展的最佳途徑，並對市場發展的若干問題，新興債券市場發展面臨的挑戰，國債管理面臨的新問題等進行了闡述。英國、美國、加拿大、日本在國債管理和國債市場發展方面積累了不同的經驗，本章分別作以介紹。近年來，許多OECD成員國財政出現了預算盈餘或赤字減少的情況，面對這種情況，為對債務資產進行重組，抵消發行量減少對流動性的沖擊，許多國家採用了類似的管理技術，包括轉換操作，旨在提高市場流動性並將新發債券和余額債券整合到較大規模基準債券的發行。本章從不同角度對上述問題進行了分析，以期對我國國債管理和市場發展提供一定借鑒。
第4章，國債規模管理——兼評國債風險。對適度國債規模進行合理約束的關鍵是如何確定一定時期內國債規模的界限，從而有效防範國債風險和財政風險，這是本章研究的重點。本章首先從理論和實證的角度對適度國債規模指標進行了分析，對國債規模增長的穩定負擔率條件、國債規模增長的臨界值模型進行了歸納，指出指標臨界值的確定不應盲目照搬別國經驗，應根據本國的經濟體制、財政收支情況和市場發展情況綜合考慮。
然後在指標分析的基礎上，對我國國債規模風險、發行風險和償還風險進行了評價。如果從債務負擔率、赤字率和居民應債率的角度分析，基本得出目前我國國債的規模並不過大，總體上仍是適度的結論。只要我國能維持一個比較合理的實際經濟增長速度，採用正確的宏觀經濟政策，保證國債實際利率不超過實際經濟增長率，同時基本將赤字控制在一定的水平內，努力提高國債投資效益，那麼國債規模就是可持續的，就不存在大的財政風險，債務危機就不可能發生，適度的國債發行會對經濟的穩定增長做出貢獻。但如果從償債率的角度考察，通過對未來幾年的預測，本書認為我國償債負擔出現逐年加大的態勢，必須加以足夠重視。財政部作為國債發行體和國債管理者，在保障政府資金需求的前提下，應把降低債務的利息支付作為債務管理的主要目標，在國債成本優化的基礎上均衡償債支出，避免財政風險。最後，從國債規模管理體制上看，許多國家經驗表明國債余額管理是控制國債規模的有效方式。在這種體制下，債務管理者對國債政策的運用相對靈活。我國以余額管理制度取代傳統的發行額管理制，這將對國債管理以及財政政策與貨幣政策協調配合產生深遠的影響，本章將從多角度對上述問題進行分析。
第5章，國債管理的基石——發行管理。國債發行是國債管理的重要環節。不同的發行方式對政府籌資的效率和成本影響很大，而採取何種發行方式又受到國家的經濟、金融體制與金融市場發達程度的制約。從發達國家實踐來看，目前所採用的國債發行方式主要有直接發行、連續發行、承購包銷和公募招標四種方式，選擇合適發行方式的原則，應是能夠反映債務管理的目標取向，並且能夠發揮國債作為財政政策和貨幣政策協調配合的有效工具。在對各種發行方式進行比較的基礎上，本章對我國國債發行方式的演變進行了簡要回顧與評價。國債的成本管理是國債管理的關鍵，在國債管理中可以通過各種途徑降低國債的成本，包括建立低成本、高效率的發行市場，適時進行相應的國債轉換和買回，加強金融基礎設施建設等。國債結構管理包括對品種結構、期限結構、利率結構、應債主體結構等方面的管理，其中核心問題是國債期限結構的選擇問題，合理的期限結構將會促進一級市場的發行和二級市場的流動性。國債期限結構的特點受到國民儲蓄、居民消費、金融體系特點、投資者結構、政府資金需求結構以及二級市場流動性等因素的影響。在發行新債時，國債期限長短的確定以及長、短期國債如何搭配是國債管理的具體內容。考慮到債務管理籌資成本最小化目標與流動性目標的沖突，本章在期限設計中將籌資成本目標與國債流動性目標進行協調，在此基礎之上，引入政府效用損失函數，對國債最優期限模型進行了推導。結合國際經驗，提出了我國國債品種創新的主要思路，即發行儲蓄債、指數債和本患拆離債，同時認為引入預發行是發行機制創新的路徑之一，提出了預發行方案的初步設計框架。
第6章，國債管理的關鍵——建立流動性的二級市場。國債的一、二級市場必須同步並行發展。國債要能夠以合理的價格在一級市場順暢發行，必須依賴於一個完善的國債二級市場，也只有高流動性的國債二級市場，才能夠形成較為合理的國債收益率曲線，促進利率的市場化進程，實現財政政策與貨幣政策的有效協調配合。同時，高流動性的國債二級市場還是投資者進行資產管理、有效規避金融風險和確定金融產品價格的良好場所。
本章首先結合金融市場微觀結構理論，對國債市場流動性問題進行了國際比較研究。流動性度量的指標包括緊度、深度和彈性。影響國債市場流動性的因素包括產品設計、市場結構、交易機制、信息披露和稅收等問題。從國際經驗來看，國債市場的發展方向應該是建立有深度的、流動性的市場，提高市場流動性的途徑包括交易的競爭性結構，將稅收對流動性的負面影響最小化，提高交易信息的透明度，標准化交易和清算操作，市場參與者的多元化，確定核心資產，滿足基準債的市場需求，完善回購市場和衍生工具市場的功能，培育機構投資者，充分的市場監管等。然後在國際比較的基礎上，本章對中國國債市場流動性不足的現狀進行了分析，提出改善我國國債流動性的政策建議：一是提升國債基準利率的功能。雖然由於各種原因，目前我國國債利率尚不足以發揮基準利率的功能，但如果能夠優化國債市場結構和交易機制，國債應能擔當起基準利率的職能。
二是培育和完善機構投資者。機構投資者的發展對資本市場的微觀結構有著普遍而深入的影響，不僅提高了清算和結算的效率，並且有助於金融資產的准確定價。三是逐步建立統一互聯的國債市場體系。我國國債市場的分割格局是從1997年商業銀行從交易所市場撤出，銀行間債券市場成立開始，目前市場分割是完善市場體系和提高市場效率的重要制約因素。因此，國債管理部門應採取措施推動統_互聯市場體系的建立，包括市場參與主體對交易場所的自由選擇，統一的登記、託管、結算體系的建立等。四是完善做市商制度。借鑒國外市場發展經驗，做市商制度是對提高國債市場流動性起著舉足輕重的作用。目前，我國銀行間國債市場雖然也存在做市商制度，但是有行無市的困擾一直存在。為此，應借鑒國外經驗，進一步完善我國國債市場做市商制度。最後，提出了提高完善市場流、動性的相關政策建議。對上述內容，本章均進行了較為細致的闡述。
第7章，國債管理與金融風險防範。國債作為政府信用工具，是財政政策與貨幣政策的結合部。國債政策是一把「雙刃劍」，國債政策與金融政策協調配合，運用得當，可以促進金融業的穩定與發展。如果配合出現偏差，就會危及整個金融業的安全和穩定。因此，加強國債市場運行中金融風險防範的研究十分迫切。本章首先對國債管理和國債市場運行的風險進行了簡要分析，然後結合亞洲國家在危機之後紛紛迅速發展國債市場的實例，分析了國債管理與國債市場發展對防範金融風險的意義。反思亞洲金融危機，理論界和債務管理當局開始認識到債券市場發展的落後是亞洲金融危機爆發的主要原因之一。韓國在亞洲金融危機之後迅速發展國債市場，從而較快從危機中恢復，中國則從1998年實施以增發國債促進經濟增長為主要特點的積極財政政策，從而有效地避免了金融風險，上述例子充分說明國債市場發展對金融風險防範具有重要意義，進而提出發展亞洲債券市場應是亞洲國家共同防範金融風險的選擇。最後，考慮到中國商業銀行是國債市場的最大投資人和持有者，在利率上行的通道中將面臨巨大的利率風險，本章從印度的實踐經驗角度，分析了政府從管理者角度應如何對國債的最大持有者——商業銀行的利率風險提供有效的避險機制，同時提出應積極發展衍生工具市場以應對利率風險，如完善國債利率掉期，並對我國恢復國債期貨交易時機是否成熟進行了探討。
第8章，國債管理與國庫現金管理、貨幣政策的協調。本章首先對現金管理的含義與目標進行了闡述，然後結合國際經驗，分析了國庫現金管理的基本模式，在此基礎上，對我國開展國庫現金管理的意義及方式進行了分析，並對債務管理與現金管理的關系進行了闡述。對於發達的市場經濟國家，國庫現金管理是指財政部通過定期發行短期債券和每天運作國庫現金等主要方式，以實現熨平國庫現金流量波動，優化政府財務狀況，提高國庫現金使用效率，實現政府借款成本最小化、政府儲蓄和投資的回報最大化，以及財政政策與貨幣政策的協調等目標。發達國家的經驗表明，債務與現金管理的目標應是一致的。也就是：「使政府的長期債務融資成本最小化，控制債務風險，以最低成本的方式管理財政部(即中央政府賬戶)總的現金需求，同時實現與貨幣政策目標相一致」。國庫國債管理與國庫現金管理，既有交叉，又有差別，相互影響，相輔相成。在我國開展國庫現金管理初期，主要實施商業銀行定期存款和買回國債兩種操作方式，而買回操作則是債務管理和現金管理的主要協調工具。本章結合歐盟成員國和美國的經驗，對國債買回操作的具體做法進行了介紹。從2006年起，我國開始參照國際慣例實行國債余額管理制度，結束多年來的年度發行額審批的方式，這將為我國國債管理、貨幣政策以及國庫現金管理協調奠定製度基礎。它不僅標志著一個國家財政管理的成熟度和透明度，同時短期國債的滾動發行也可以為債務管理、現金管理和貨幣政策提供更加靈活的手段與更加豐富的工具。另外，國債管理、現金管理與貨幣政策運作在機構設置與政策決策上應實現徹底分離，並應建立有效的溝通機制以實現在操作層面以及必要時候開展高效的協調配合。
第9章，結束語。本章首先對全書的基本結論作以歸納和總結，然後在借鑒國際經驗的基礎上，提出中國國債管理的目標和國債市場的發展方向與路徑。我國國債管理的目標從長期看應是政府的債務融資成本最小化，控制債務風險，同時實現與貨幣政策等政策的協調配合。為實現這一目標，應該建立一個統一、互聯、開放、安全、高效的國債市場，其中建立流動性的國債市場是關鍵。
『伍』 國債期貨交易規則是怎樣的
一、上市交易時間
5年期國債期貨合約自2013年9月6日（星期五）起上市交易。
二、上市交易合約和掛盤基準價
5年期國債期貨首批上市合約為2013年12月（TF1312）、2014年3月（TF1403）和2014年6月（TF1406）。各合約掛盤基準價由交易所在合約上市交易前一交易日公布。
三、可交割國債和轉換因子
5年期國債期貨各合約的可交割國債和轉換因子由交易所在合約上市交易前公布。
四、交易保證金和漲跌停板幅度
為從嚴控制上市初期市場風險，5年期國債期貨各合約的交易保證金暫定為合約價值的3%，交割月份前一個月中旬的前一交易日結算時起，交易保證金暫定為合約價值的4%，交割月份前一個月下旬的前一交易日結算時起，交易保證金暫定為合約價值的5%。上市首日各合約的漲跌停板幅度為掛盤基準價的±4%。
五、相關費用
5年期國債期貨合約的手續費標准暫定為每手3元，交割手續費標准為每手5元。交易所有權根據市場運行情況對手續費標准進行調整。
(5)國債期貨實證研究擴展閱讀
一、國債期貨市場和股票市場在基礎參與者、運行方式等方面存在明顯差異
國債期貨市場參與主體與現貨市場的參與主體密切相關，主要是商業銀行、保險公司、證券公司、基金公司等金融機構以及其他專業機構投資者、法人投資者等類型投資者，與股票市場的參與主體有較大區別。另外，國債期貨專業性強、技術門檻較高，我國實施嚴格的投資者適當性制度，中小散戶參與有限。
二、國債期貨更適合機構投資者參與
從國債期貨的價格變動特點和產品風險屬性看，國債期貨價格波動率小，例如，近期市場5年期國債和7年期國債價格最大日波動幅度均遠低於2%。因此，更適合機構投資者參與。
三、國債期貨以國債現貨為基礎，其價格最終由現貨市場決定
影響股市因素較為復雜，既是經濟運行狀況的反映，同時也受到資金供求、投資者心理預期等多重因素的綜合影響。國債期貨上市不會改變這些因素，因此也不會影響股市的政策預期和基本走勢。國際市場實證也表明，上市國債期貨對股市的正常運行和走勢影響不大。
四、國債期貨專業性強，波動小，上市初期參與者規模有限
從滬深300股指期貨市場實踐看，市場運行3年多時間，成交較為活躍，但市場存量保證金規模僅200億元左右；與股指期貨相比，國債期貨專業性強，波動小，上市初期參與者規模有限，機構投資者參與需要一個過程，保證金規模可能比股指期貨更低，不會明顯分流股市資金，更不會加劇貨幣市場資金緊張。
參考資料來源：網路-國債期貨
『陸』 國債期貨利率和現貨價格的關系
1、影響國債價格因素的角度來看，建議投資者重點關注央行的貨幣政策和公開市場操作，國債期貨直接反映市場利率變化，國內存貸款利率不是由市場交易產生，而是由央行規定，所以央行的貨幣政策對於國債期貨價格影響是最重要的。
2、其次，為市場資金狀況也值得國債期貨投資者關注，投資者可參照上海銀行間同業拆借利率SHIBOR的走勢，對國債期貨走勢進行判斷。
3、此外，經濟發展也可以作為投資者的參考。利率水平本質上是經濟發展對於貨幣的需求程度，經濟發展過快時利率一般將上升，反之經濟低迷時，利率則一般會下降。
4、CPI、貨幣供應量、國家信用、全球經濟環境還有政府財政收支等都是影響國債期貨價格波動的主要因素，而最核心的因素是利率因素，國債期貨的價格與利率成反比，利率漲得越高，國債價格下滑的幅度越大。
『柒』 國債期貨與股市有什麼關系
很多在進行期貨交易的股民並不是很能夠能理解國債期貨於股市的關系。往往覺得期貨市場中的產品對於股市來說應該是兩個不同的世界，然而事實是它們都是在互相影響著的。往往股民都會忽略掉這一層的關系，從而使得自己沒有辦法完成自己的收益。
一、國債期貨商場和股票商場在根底參加者、運轉方法等方面存在顯著差異國債期貨商場參加主體與現貨商場的參加主體密切相關，主要是商業銀行、保險公司、證券公司、基金公司等金融組織以及其他專業組織投資者、法人投資者等類型投資者，與股票商場的參加主體有較大差異。別的，國債期貨專業性強、技能門檻較高，我國施行嚴厲的投資者適當性制度，中小散戶參加有限。
二、國債期貨更適合組織投資者參加
從國債期貨的價格變化特色和產品風險特點看，國債期貨價格動搖率小，例如，近期商場5年期國債和10年期國債價格最大日動搖起伏均遠低於2%。因而，更適合組織投資者參加。
三、國債期貨以國債現貨為根底，其價格終究由現貨商場決議影響股市要素較為復雜，既是經濟運轉狀況的反映，一起也遭到資金供求、投資者心思預期等多重要素的歸納影響。國債期貨上市不會改動這些要素，因而也不會影響股市的方針預期和根本走勢。國際商場實證也標明，上市國債期貨對股市的正常運轉和走勢影響不大。
四、國債期貨專業性強，動搖小，上市初期參加者規劃有限從滬深300股指期貨商場實踐看，商場運轉3年多時刻，成交較為活躍，但商場存量保證金規劃僅200億元左右；與股指期貨比較，國債期貨專業性強，動搖小，上市初期參加者規劃有限，組織投資者參加需求一個進程，保證金規劃可能比股指期貨更低，不會顯著分流股市資金，更不會加重貨幣商場資金緊張。"