國債期貨多空軋差

1. 關於1995年327國債期貨事件問題

1，也就是148.5掛著一個大賣單，不要讓價格超過148.5。受理失敗是他的賣單被買走。
2，國債期貨的付出，當國家其實有沒有錢，價格上漲到超過148.5，IWC萬國表的股本已經被消滅了。這時國家利用漏洞在晚上結算之前，急於出售，即通風，一直打下來的價格。

3，IWC萬國表實際上操縱市場，擾亂了金融秩序。國家根本就付不起這么多保證金，但發布了大量空單的。

這是當一個賭徒輸光用同樣的心態，事情渾水摸魚成為大魚。如果國家不這樣做，其實是一條胡同，因為了，順帶著把交易所和其他市場參與者是連在一起的，如果萬不得已的良好方法，但也可能是能夠留一口氣。當然，這也與股市的早期，有顯著差距，在監管制度和相關性。

此後，債券期貨折，甚至商品期貨陷入困境，中國的期貨市場復甦。

但是這些東西也不能全怪IWC萬國表，財政部也扮演了不光彩的角色，以下財務經開部幾乎看老千牌，但沒有人去調查。

2. 求問327國債期貨事件

1995年時，國家宏管調控提出三年內大幅降低通貨膨脹率的措施，到1994年底、1995年初的時段，通脹率已經被控下調了2.5%左右。眾所周知的是，在91~94中國通脹率一直居高不下的這三年裡，保值貼息率一直在7~8%的水平上。根據這些數據，時任萬國證券總經理，有中國證券教父之稱的管金生的預測，「327」國債的保值貼息率不可能上調，即使不下降，也應維持在8%的水平。按照這一計算，「327」國債將以132元的價格兌付。因此當市價在147~148元波動的時候，萬國證券聯合遼寧國發集團，成為了市場空頭主力。而另外一邊，1995年的中國經濟開發信託投資公司（簡稱中經開），隸屬於財政部，有理由認為，它當時已經知道財政部將上調保值貼息率。因此，中經開成為了多頭主力。1995年2月23日，財政部發布公告稱，「327」國債將按148.50元兌付，空頭判斷徹底錯誤。當日，中經開率領多方借利好大肆買入，將價格推到了151.98元。隨後遼國發的高嶺、高原兄弟在形勢對空頭極其不利的情況下由空翻多，將其50萬口做空單迅速平倉，反手買入50萬口做多，「327」國債在1分鍾內漲了2元。這對於萬國證券意味著一個沉重打擊——60億人民幣的巨額虧損。管金生為了維護自身利益，在收盤前八分鍾時，做出避免巨額虧損的瘋狂舉措：大舉透支賣出國債期貨，做空國債。下午四點二十二，在手頭並沒有足夠保證金的前提下，空方突然發難，先以50萬口把價位從151.30元轟到150元，然後把價位打到148元，最後一個730萬口的巨大賣單把價位打到147.40元。而這筆730萬口賣單面值1460億元。當日開盤的多方全部爆倉，並且由於時間倉促，多方根本沒有來得及有所反應，使得這次激烈的多空絞殺終於以萬國證券盈利而告終。而另一方面，以中經開為代表的多頭，則出現了約40億元的巨額虧損。1995年2月23日晚上十點，上交所在經過緊急會議後宣布：1995年2月23日16時22分13秒之後的所有交易是異常的無效的，經過此調整當日國債成交額為5400億元，當日「327」品種的收盤價為違規前最後簽訂的一筆交易價格151.30元。這也就是說當日收盤前8分鍾內空頭的所有賣單無效，「327」產品兌付價由會員協議確定。上交所的這一決定，使萬國證券的尾盤操作收獲瞬間化為泡影。萬國虧損56億人民幣，瀕臨破產。

3. "3.27"國債期貨風波事件的原因分析

當時期貨市場管理很亂，國債期貨是十分狂熱的。貼補率的博弈1994年，國內面臨兩位數的高通脹壓力，銀行儲蓄利率達到10%以上，固定利率的國債自然少人問津，當時公布的保值貼補率為8%，而且每月都不斷上升，到12月突破兩位數，受此刺激，「327」國債期貨的價格開始直線上漲。從1994年10月的110多元上漲到1995年初的140多元，上漲了20%多。
當時，國債期貨保證金的標準定在2.5%，也就是繳納250萬保證金可以做1億元市值的交易，20%以上的上漲幅度意味著在短短的三個月內，買入者已經有了相當於本金十餘倍的暴利!投資機構能日進千萬，欣喜若狂。當時有這樣一個插曲：某機構客戶代表上午打電話給公司本部，要求再想辦法籌資，趁行情如火如荼再做1000萬進去，但過了一小時後，該客戶電話再次打回本部，告訴那邊說：你那1000萬不用籌了，我這邊剛才已經賺出來了!「327」國債應該在1995年6月到期，它的9.5%的票面利息加保值補貼率，每百元債券到期應兌付132元。與當時的銀行存款利息和通貨膨脹率相比，「327」的回報太低了。 於是從1995年2月初開始，市場上開始傳聞財政部又將提高保值貼補率，「327」國債將會以148元兌付。面對傳聞，市場出現了急劇分化，權傾一時的國內證券界「教父」人物，時任萬國證券總裁管金生認為，宏觀調控三年的三大目標第一條就是治理居高不下的通貨膨脹，因此沒有可能再提高保值貼補率，而且財政部也沒有必要為此多支付10多億元的利息，使財政更加吃力。管金生的觀點代表了當時一批券商的看法，因此，他們把寶都押在做空上。
這個時候，中國經濟開發總公司開始進場堅定地做多，當時市場上絕大部分的中小散戶和部分機構也做多，他們的看法就是通貨膨脹短期內肯定是控制不住的，保值貼補肯定會漲，327國債的兌付價也會跟著漲。到當年的2月中旬，「誰是敵人，誰是朋友」，市場界限已經清楚的劃出來了：滿山遍野的散戶和中小機構，跟著「多頭司令」中經開做多;萬國證券和遼國發等一批機構做空。到2月23日，「327」合約每漲跌1元，萬國的賬面上就將浮動4億元的盈虧。有知情者後來評論說，其實這個時候，多空都已經沒有退路了，由對政策預期的差異變成了市場上的資金博弈。

4. 為什麼國債期貨的交易價格能高於兌付價格

這個游戲規定了點差，應該在3個點，比如做渣國債成交價價格在150，那麼你的交割價會在147。沽空的成交價在150，那你的交割價會在153，不然券商這么活下去，

5. 3· 27國債期貨事件是什麼事謝謝

簡單點說：
1995年2月23日，財政部正式發布了提高327國債利率的公告，該日下午4時22分，萬國證券把價位打到147.40元。收市後上交所緊急磋商，當即宣布：23日16時22分13秒之後的所有327品種的交易無效、該部分成交不計入當日結算價、成交量和持倉量的范圍。萬國賠60億與賺42億就在一瞬間。3個月後國債期貨市場關閉，5個月後萬國證券董事長管金生被捕。

詳細情況：
國債期貨市場是1993年底由上交所提出並經財政部、人民銀行批准而設立的試點，最主要的目的是刺激國債市場，使國債能順利地發出去。

「327」是國債期貨合約的代號，對應1992年發行，1995年6月到期兌付的3年期國庫券，該券發行總量是240億元人民幣。

1994年10月以後，人民銀行提高3年期以上儲蓄存款利率和恢復存款保值貼補，國庫券也同樣進行保值貼補，保值貼補率的不確定性為炒作國債期貨提供了空間，大量機構投資者由股市轉入債市，在市場上多空雙方對峙的焦點始終是圍繞對「327」國債品種到期價格的預測，1992年3年期國庫券到期的基礎價格已經確定為128．5元，但到期的預測價格還受到保值貼補率和是否加息的影響，市場對此看法不一，多空雙方在148元附近大規模建倉，導致國債期貨市場行情火爆。

1995年2月，「327」合約的價格一直在147.80元—148.30元徘徊。1995年2月23日，財政部發布公告稱，327國債將按148.50元兌付。提高「327」國債利率的傳言由此得到證實，百元面值的「327」國債將按148.50元兌付，而不是132元。但一向順風順水的管金生不這樣看，偏要率領萬國證券做空。

1995年2月23日，中經開公司率領多方借利好掩殺過來，一直攻到151.98元。隨後一直在「327」品種上與萬國聯手做空的遼國發突然倒戈，改做多頭。327國債在1分鍾內漲了2元，10分鍾後漲了3.77元！

327國債每漲1元，萬國證券就要賠進十幾億元！按照它的持倉量和現行價位，一旦到期交割，它將要拿出60億元資金。毫無疑問，萬國沒有這個能力。其負責人管金生鋌而走險，下午4時22分13秒突然發難，先以50萬口把價位從151.30元轟到150元，然後把價位打到148元，最後一個730萬口的巨大賣單把價位打到147.40元。（這筆730萬口賣單面值1.46萬億元，接近中國1994年國民生產總值的1/3！）此舉使當日開倉的多頭全線爆倉，令整個市場都目瞪口呆，若以收盤時的價格來計算，這一天做多的機構，包括像遼國發這樣空翻多的機構都將血本無歸，而萬國不僅能夠擺脫掉危機，並且還可以賺到42億元。

當天夜裡11點，上交所總經理尉文淵正式下令宣布：23日16時22分13秒之後的所有「327」品種的交易異常，是無效的，該部分不計入當日結算價、成交量和持倉量的范圍。經過此次調整當日國債成交額為5400億元，當日「327」品種的收盤價為違規前最後簽訂的一筆交易價格151.30元。

萬國證券在劫難逃，如果按照上交所定的收盤價到期交割，萬國賠60億元人民幣；如果按管金生自己弄出的局面算，萬國賺42億元；如果按照151.30元收盤價平倉，萬國虧16億元。

第二天，萬國證券發生擠兌。3個月後，國債期貨市場被關閉。

萬國證券經此一仗，元氣大傷，不久被重組。1996年7月16日，申銀與萬國合並。
1995年4月，管金生辭職。5月19日，管金生被捕，罪名為貪污、挪用公款40餘萬元，但沒有違反期貨交易規則的說辭。1997年2月3日，管金生被判處有期徒刑17年。

6. 國債期貨中，多頭是持有債券的嗎期貨的多頭不應該是將來買入債券，為什麼還要持有債券

多空的劃分，是按照買賣時的方向決定的。買進叫做多，交易者稱為多頭；賣出叫做空，交易者稱為空頭。

7. 證券市場上類似「327國債期貨事件」的重大事件有哪些，或者一些大公司或者個人在關於證券投資上的失敗事件

1、最著名的逼倉典型——327國債 國債期貨最早由上海證券交易於一九九二年十二月二十八日推出，只向證券商自營開放，後來才向公眾開放。進入一九九年、一九九五年達到其鼎盛期。也在其鼎盛期出現兩個風險事件，「314」、 「 327」國債期貨事件，最引人注目的是「327」事件，有關當事人至今還在押中 隨「327」國債貼息消息明朗及一九九五年二月二十三日財政部新債發行量消息公開，全國各地國債期貨市場出現向上突破行情，上證所327合約空方主力在封盤失敗後蓄意違規，十六點二十二分開始空方主力大量透支交易，將價格打壓至147.50元收盤，327合約暴跌3.8元，當日開倉多頭全線爆倉。事後有關方面宣布這個時段交易無效，並將蓄意違規者管金生逮捕入獄。國債期貨嚴重透支交易是期貨市場違規操縱最極端表現，是對整個市場的愚弄，為市場各方不難容忍，有關人員為此失出了沉重代價。 助長327事件發生的客觀原因主要有兩條： 一、泛用保證金制度，國債期貨收取的保證金率僅為1％，過低的保證金助長了投機氣氛也使每日無負債制度難於維持，市場結算風險驟然增大。 二、國債市場不具備開發期貨品種的條件，市場化程度不夠，沒有利率市場化使期貨成為競猜貼補率的游戲，價格發現套期保值無從談起。327事件直接觸發監管者的神經，整個市場掀起加強風險管理之風，各項制度措施紛紛出台。 2. 順勢逼倉典型——粳米事件 粳米事件發生於一九九四年七月至十月間。當時粳米期貨在上海糧油商品交易所上市交易，市場雙方圍繞國家宏觀平抑糧價與自然災害影響認識不同產生了嚴重的判斷分歧，雙方持倉不斷擴大，出現期貨價格上漲和多逼空跡象。 其間交易所出台過停市、限制持倉、強制性減倉等措施，但無法抑制因災情加重帶來的糧價上漲，當然交易所較寬松的最高價限制也助長了期價上漲。與其前採取措施帶來的回落價相比，八月份粳米期貨價格大多上漲200元／噸，以9503合約為例已上漲2400元／噸，而這年春節前後價格不過1900元／噸而已。九月初有關部門召開一系列平抑糧價會議，粳米期貨曾出現價格連續四天跌板行情來，但上海糧交所公布縮小漲跌停板額至10元及取消最高限價消息下，粳米期價又出現連續漲停板現象。十月國務院辦公廳轉發暫停粳米期貨請示，粳米期價終於停盤，隨即退出歷史舞台。 粳米期貨逼倉表面上看有基本面支持如災情加重帶來減產預期，但這種觀點在當時並不得到認同，人們看到的是一種不切實際的預期上漲心理，這種心理助漲期貨價也助漲了現貨價，為了抑制這種心理漫延保持糧價在宏觀調控下的穩定，有關方面採取關停措施。 3、一個並非例外的逼倉事件——棕櫚油空逼多 歷史上中國風險事件大多以多逼空方式出現，現貨供應緊張及投機資本龐大常促使多逼倉局面形成，但是多逼倉又多以失敗方式出現，原因在於中國是一個從計劃經濟轉型到市場經濟的國家，國家常運用其它手段對價格進行干預，使得多逼空容易遭遇政策風險。一九九五年發生的棕櫚油事件卻以空逼多的方式出現，決定這種逼倉形成的主要原因當然是現貨供應充足及投機資本過小。 一九九五年三月，某券商資金憑一已之力與力量龐大的進口商在中商M506合約上展開對峙。當時基本面條件對多頭是十分不利的，先不說國內外棕櫚油市場行情有所回落，國內期貨監管工作也以抑制通貨膨脹、抑制過度投機為重點，在政策風險及不利的現貨市場面前，多頭只有一條路——平倉離場，現貨套利優勢及投機打壓使得多頭離場之途難上加難，以連續跌和擴大跌停方式使市場價格很快從9300元／噸下跌至7200元／噸。棕櫚油506是空逼多典型。 這種局面形成的原因很多，有基本面方面的，也有市場主體結構單一方面的，僅靠一個投機大戶是難於承提現貨市場價格下跌帶來的風險的，逆勢操縱使風險累積加大，使自已不能全身而退，一個純進口產品不利於期貨市場正常運行也是重要原因。 4、開處罰市場操縱者先例——「秈米事件」 秈米事件也稱「金創」事件，將風險事件與期貨經紀公司聯系在一起，正突出事件的特殊性。「秈米事件」發生於一九九五年廣聯交易所。受國家宏觀調控、夏糧豐收及交易所臨時保證金政策影響，九五年十月，廣聯秈米9511合約回落至2750元/噸附近，市場多頭不甘於被套，10月中旬，以廣東金創期貨經紀有限公司為主的多頭，利用注冊倉單較少的消息，強拉秈米9511合約期價，三個漲停板之後，期價又重回到至3050元/噸附近，持倉量劇增，隨後受現貨保值商拋壓，期貨在高位振盪，十月十九日市場價格仍維持在相對高位，且持倉量巨大，當天收盤交易所作出處罰多頭三家違規會員的決定，此後行情逆轉。十月二十四日廣聯所協議平倉，十一月二十日9511合約摘牌，收盤價為2301元/噸。 這次秈米事件開創了中國期貨交易所在合約仍在交易中對違規操縱者進行處罰的先例。十月十九日交易所作出處罰決定，十一月三日中國證監會吊銷廣東金創期貨經紀有限公司營業資格，它表明人們對市場操縱行為已經深惡痛絕。 在合約交易還在進行中對市場操縱作處罰，這對交易所的要求是很高的，既需要有勇氣也需要有明確的判斷方法，好在當時作出這種判斷並不難，價格異動是一個重要指標，短時間上漲猛且缺乏基本面支持，其次多頭持倉高度集中，有明目張膽操縱之表現。這次處罰正面影響是對市場操縱者造成威懾作用，整頓了市場秩序，但市場操縱也從顯在走向隱蔽，集中操縱轉向分倉操縱，查處難度有所加強。 5、成為逼倉經典的「天津紅」 天津紅於一九九四年九月在天津聯合交易所上市。逼倉事件發生於507合約上，當時乘價格回落至3800元/噸附近之時，多頭策劃一輪逼倉行情，一方面大量收購現貨，另一方面在期貨上大量買入，一九九五年五月中旬507合約成交量、持倉量明顯放大，六月初多頭主力強拉價格，出現兩個漲停板，價格漲至5151元/噸，隨即交易所提高保證金以抑制過度投機，但仍然難於控制局面，最後只有通過終端停機和停市方式要求雙方平倉來解決問題。 「天津紅507事件」其典型性表現在幾個方面，一、逼倉事件與國際市場逼倉定義完全一致，國際市場定義逼倉在可交割的現貨較少的情況下，市場主力控制了現貨，又在期貨市場上大量買入，從而達到操縱期貨謀取暴利目的，這種逼倉行為在國際市場上是違法的。天律紅小豆逼倉手法與國際市場逼倉是一樣的，而天律紅小豆屬於小品種，逼倉很容易發生。二、逼倉行為造成的價格異動十分明顯，不考慮基本面影響的情形下出現兩個漲停板，時間短獲利空間大，顯示出時間與空間不對稱性，「逼」的意義突出，人們稱這種逼倉為硬逼倉。或者因為這個特徵表現具有嚴重的負面性，交易所採取強硬措施加以制止，從而導致後來逼倉行為特徵發生變化，後來的逼倉顯得溫和些，不急迫的時間與空間盡可能對稱，人們把後來逼倉叫做軟逼倉，近期滬膠0407事件市場就視其為軟逼倉，而有關方面卻因為沒有出現連續漲跌停否定其逼倉性質，不過需要指出的是不論硬逼倉還是軟逼倉，其實質都是一樣的，都是一種市場操縱、扭曲價格、謀取暴利的行為，多以符合國際市場逼倉定義為基本特徵。 小品種特徵加上交割交易制度不完善使紅小豆逼倉事件接連不斷發生。蘇州商品交易所一九九五年六月一日推出紅小豆期貨，現貨市場低迷及交割標准過低原因致使期貨市場連創新低。但在蘇交所宣布嚴禁陳豆、新豆摻雜交割及公布實際庫存數量較少的情況下，期貨出現了大漲，以9602合約為例在十二月僅一個月時間期貨從3690元/噸漲至5325元/噸，不少空頭套保者遭遇了爆倉命運。一九九六年一月在中國證監會要求頭寸減倉和不得開出新倉的政策干預下及蘇交所強行平倉政策作用下，期貨發生逆轉。三月八日證監會停止蘇交所紅小豆期貨合約交易。 蘇州紅小豆事件使庫存向天津轉移。這時天聯所卻規定最大交割量為6萬噸的政策。期價超跌和限量交割政策為另一輪逼倉行情創造了條件，九六年第一季度天津紅小豆9609事件發生並立即受到中國證監會查處。

8. 3.27國債事件中，從國債的交易方式和特點上去說，保值補貼的消息有利於國債期貨的買方還是賣方

買方！ 保值補貼等於變相給國債增加了利率，國債的價值更高了，大家都會踴躍買入或者持有！ 當初那個背景，通脹嚴重，國家為了持有國債人的利益，多次上調了保值補貼，這促使了國債期貨的瘋狂！針對財政部是否再次提高保值補貼，國債期貨市場上多空對賭，最終導致國債期貨退場！ 當初國債實際發行量和存有量都十分小，根本不適合成為期貨品種

9. 國債期貨漲跌會帶來什麼影響

是根據對市場的預期來的，國債期貨漲跌會帶來的影響有限，因為國債期貨的成交量相對較小，其門檻較高，需要50萬以上資金才能開通賬戶。

10. 國債期貨是怎樣交割的

《中國金融期貨交易所國債期貨交割業務指南》 （2015年7月1日實施 2017年4月1日第一次修訂）中相關條款對國債期貨交割進行了規定：
自交割月份之前的二個交易日起至最後交易日之前一個交易日，每日收市後，同一交易編碼的交割月份合約雙向持倉對沖平倉，平倉價格為該合約前一交易日的結算價。對沖平倉結果不計入當日結算價的計算。交易所對對沖平倉按成交收取手續費。
國債期貨整個交割流程分為兩個階段：第一階段，合約進入交割月份後至最後交易日之前，由賣方主動提出交割申報，並由交易所組織匹配雙方在規定時間內完成交割；第二階段，最後交易日收市後，同一客戶號的雙向持倉對沖平倉，未平倉部分按照交易所的規定進入交割。
國債期貨交割模式分為一般模式和券款對付模式（以下簡稱「DVP」），進行DVP模式交割的，應當滿足以下條件：
（1）配對雙方均以中央結算開立的國債託管賬戶參與交割；
（2）配對雙方參與交割的國債託管賬戶不為同一賬戶；
（3）交易所規定的其他條件。
客戶持倉進入交割後，其交割在隨後的連續三個交易日內完成，依次為第一、第二、第三交割日。
（一） 最後交易日之前交割的具體流程
1、意向申報日
（1）最後交易日之前申請交割的，客戶通過會員進行交割申報，會員應當在當日9:15-15:15向交易所申報交割意向。結算會員可以授權交易會員為客戶向交易所申報交割意向，結算會員應提前辦理書面授權，並報交易所備案。授權書應包含授權交易會員為客戶向交易所申報交割意向內容。
（2）賣方客戶通過會員主動進行交割申報：會員可在9:15-15:15通過會員服務系統向交易所申報客戶的可交割國債名稱、數量以及交券的國債託管賬戶等信息。
（3）買方客戶通過會員進行交割申報：會員可在9:15-15:15通過會員服務系統向交易所申報客戶的交割數量和收券的國債託管賬戶等信息，但不能申報待接收國債的券種。買方在同一會員處每個交易日僅能申報一條交割意向。買方以在中國結算開立的國債託管賬戶接收交割國債的，應當同時申報在中國結算上海分公司和中國結算深圳分公司開立的賬戶。
（4）每日收市後，同一交易編碼的交割月份合約雙向持倉對沖平倉，平倉價格為該合約前一交易日的結算價。對沖平倉結果不計入當日結算價的計算。
（5）交易所確定進入交割的買賣方：當日結算時，交易所先按照客戶在同一會員的申報交割數量的總量和持倉量的較小值確定有效申報交割數量，所有賣方有效申報交割數量進入交割。交易所按照「申報意向優先，持倉日最久優先，相同持倉日按比例分配」的原則確定進入交割的買方持倉。買方有效申報交割數量大於賣方有效申報交割數量的，按照買方意向申報時間優先的原則確定進入交割的買方持倉，未進入交割的意向申報失效。當日未進行交割申報但被交易所確定進入交割的買方持倉，交易所根據賣方交券的國債託管賬戶，按照同國債託管機構優先原則在該買方客戶事先申報的國債託管賬戶中指定收券賬戶。
（6）交割配對：交易所根據同國債託管機構優先原則，採用最小配對數方法進行交割配對，並於當日收市後通過會員服務系統將配對結果和買方客戶應當繳納的交割貨款通知會員。
（7）手續費：交易所在結算時對進入交割的買賣方客戶扣劃交割手續費。
（8）發送待劃券信息：賣方以中國結算的國債託管賬戶交券的，交易所在當日結算後，將賣方客戶的待劃券信息通過中國結算轉發給相應的證券公司或託管銀行。
2、第一交割日
（1）以一般模式進行交割的，當日為賣方交券日：交易所將過戶指令發送給託管機構。賣方以中央結算的國債託管賬戶交券的，應當按照中央結算的相關規定，在中央結算當日日終前通過中央結算的業務系統對過戶指令進行確認；賣方以中國結算賬戶交券的，中國結算於日終結算時處理過戶指令。劃券不成功的，交易所於第二交割日進行差額補償處置。
（2）以DVP模式進行交割的，當日無操作。
3、第二交割日
（1）以一般模式進行交割的，當日為繳款日：當日結算時，交易所從買方結算會員結算準備金中扣劃交割貨款至賣方結算會員結算準備金，同時釋放買方和賣方交割持倉佔用的保證金至結算準備金。若發生國債跨市場轉託管業務，交易所向國債託管機構發送轉託管指令，進行國債轉託管，由買方按照有關規定繳納轉託管費。轉託管費由交易所在當日日終結算時扣劃，統一收取後劃付給國債託管機構。參與國債期貨交割的雙方需要繳納過戶費，由交易所在當日日終結算時扣劃，統一收取後劃付給國債託管機構。
（2）以DVP模式進行交割的，當日為券款對付日：交易所向中央結算傳輸指令，賣方和買方客戶根據交割配對結果，按照中央結算的有關規定進行券款對付。DVP交割失敗的，交易所於第三交割日進行差額補償處置。
4、第三交割日
（1）以一般模式進行交割的，當日為買方收券日：交易所將過戶指令發送給託管機構。中央結算於當日日終前處理過戶指令；中國結算於當日日終結算時處理過戶指令。由於買方客戶國債託管賬戶原因導致劃券不成功的，相應國債暫存在交易所的國債託管賬戶中，買方客戶可以重新申報接券的國債託管賬戶。
（2）以DVP模式進行交割的，當日結算時，交易所釋放進入交割的持倉佔用的保證金。參與國債期貨交割的雙方需要繳納過戶費，由交易所在當日日終結算時扣劃，統一收取後劃付給國債託管機構。
（二）最後交易日進入交割的具體流程
1、最後交易日
（1）對沖平倉：最後交易日收市後，同一客戶號的雙向持倉按前一交易日結算價進行對沖平倉，同一客戶的不同交易屬性賬戶（投機、套利、套保）多空持倉不進行對沖。
（2）申報交割信息：最後交易日進入交割的，會員應當在最後交易日15:15前向交易所申報其買方客戶收券的國債託管賬戶和賣方客戶的可交割國債名稱、數量以及交券的國債託管賬戶等信息。買方客戶以在中國結算開立的賬戶收券的，應當同時提供在中國結算上海分公司和中國結算深圳分公司開立的賬戶。結算會員為自身代理的客戶向交易所申報交割信息，交易會員代理的客戶由交易會員直接向交易所申報交割信息。
最後交易日進入交割的，會員未在規定時間內為其買方客戶申報交割信息的，交易所根據賣方交券的國債託管賬戶，按照同國債託管機構優先原則在該買方客戶事先申報的國債託管賬戶中指定收券賬戶；會員未在規定時間內為其賣方客戶申報交割信息的，視為賣方客戶未能在規定期限內如數交付可交割國債。
（3）交割配對：交易所根據同國債託管機構優先原則，採用最小配對數方法進行交割配對，並於當日收市後通過會員服務系統將配對結果和買方客戶應當繳納的交割貨款通知會員。
（4）手續費：當日結算時，交易所對對沖平倉按成交收取手續費，對進入交割的買賣方收取交割手續費。
（5）發送待劃券信息：交易所在當日結算後，將賣方客戶的待劃券信息通過中國結算轉發給相應的證券公司或託管銀行。
2、第一交割日、第二交割日和第三交割日
本階段第一交割日、第二交割日和第三交割日的操作與第一階段的流程相同。