國債期貨1515撤單

A. 327事件的評論

一、黑馬還是餓犬
空方的第二主力遼國發也曾被視為證券期貨界的一匹黑馬。1994年，遼國發舉牌愛使股份(相關,行情)。此次收購雖然並未成功，但作為第一次亮相，遼國發不僅賺了一大筆錢，也大大地出了一次風頭，從而嘗到了做莊的甜頭。於是，舉凡股票、債券、期貨、資金拆借市場，只要哪裡能弄到錢，哪裡有賺錢的機會，那裡就有遼國發的身影。從其飢不擇食的表現來看，它哪裡象一匹黑馬，簡直是餓犬。後來揭發出來的事實表明，遼國發董事長高嶺等人，採取私刻公章、偽造證書和票據等欺詐手段，在沈陽、武漢等地大肆進行非法融資和證券、債券、證券回購、股票期貨炒作等體外經營，負債98.66億元，資產合計82.62億元，資產與負債差額16.04億元，給國家造成巨大的經濟損失。
1994年5月，遼國發通過內地一家證券公司租用其在武漢、沈陽、天津三地證券交易中心的席位，許諾給予15～20%的豐厚回報。事後，遼國發就借該證券公司的名義拆借了10多億資金。例如，用武漢證券交易中心某分庫的所謂入庫通知單自行填寫了巨額資金的國債，然後就到處去抵押融資。僅此案牽連的金融機構、證券公司、證券交易中心就達數十家，涉及金額數百億元，虧損數十億元。1995年2月23日上午，遼國發把幾家關系戶的空倉(賣出合約)集中在海南某公司名下，通過無錫國泰期貨經紀公司大量違規拋空，企圖壓低價格，達到減虧或盈利的目的。當打壓無效時，遼國發又率先空翻多，製造假象以擾亂市場秩序。事發之前，遼國發及其關系戶也存在聯手操作，超限持倉達120萬口的嚴重違規問題。
327事件後，上交所發現遼國發有800多個帳戶，但其提供的大批國債入庫通知單均是空單，此時急忙向遼國發追還拆借資金，並將其及關系戶的股票強行平倉，但這一切都已晚了。由於當時對證券市場和證券公司的監管是由人民銀行和證監會雙重領導，一些事情還未來得及處理，各地涉及機構出於自我保護便動用了當地的司法機構，引起了爭搶資金，爭封帳戶，爭奪管轄權的風潮。1996年4月，最高人民法院明確要求各地中止對涉及遼國發經濟糾紛的判決，由公安部門進一步偵查，並於1997年1月在武漢召開了涉及8個高級法院、5個中級法院的協調會，此案才得以了結。
二、諱莫如深的燈下黑
當聚光燈集中在327事件的空方主角萬國和上交所時，有意無意間卻忽略了另一個多方主角中經開，這一現象或許可以稱為燈下黑。
其實，中經開雖然有著財政部背景，然而，這非但不能作為其不犯錯誤的先決條件，而且，恰恰是瓜田李下的最大嫌疑所在。只要細細考察事件的全過程，就不難發現，信息的不對稱不僅是其屢屢得以「近水樓台先得月」的先天優勢，而且也正是引起這場危機總爆發的導火線。
1995年2月23日，市場之所以敢於做多，是有先知先覺者提前得知財政部將把1992年3年期6月份交割的國債品種(即對應的期貨品種327)的年利率由原來的9.50%提高到12.24%。這雖然不能斷定是內幕交易，但難免引起人們的種種猜測。中經開大約於1994年4月15日入場作多。先是炒作313品種，至5月27日，該品種上漲了3.30元。期間財政部與中國證監會於5月20日發出通知，要求嚴厲查處國庫券賣空行為，迫使空方不得不大量回補國庫券現貨，而先知先覺的多方則於無形之中勝券在握。
1994年9月19至23日，多空雙方在314品種上再度開戰。由於雙方動輒數十萬口大筆吞吐，上交所於9月20日發出加強國債期貨交易風險管理的緊急通知，進而又作出不開新倉、雙方平倉的決定，此役多方未獲其利，而空方稍占上風。
327品種從1995年2月起，價格一直在147.8～148.3元區間波動，2月9日多方再度入場。多方做多的理由主要是對保值貼補率的預測，後來的事實證明了這一判斷是具有預見性的。事實上，市場並未認真地計算價格價值比的走勢，而在很大程度上進行的是資金實力和消息的較量。在這里，中經開非但沒有迴避瓜田李下之嫌，反而聲名大振，成為著名的多方司令。2月23日多空短兵相接，多方基本控制著主動權，先以80萬口在前日的收盤價的基礎上提高到148.50元，接著又以120萬口攻到149.10元，再以100萬口改寫150元的記錄。盤中出現過200萬口的空方巨量封單，但瞬間便被多方收入囊中。這說明，違規操作的不僅是空方，多方也存在類似問題。但多方因有中經開，幸運便似乎總是與之相伴相隨。空方在最後8分鍾竟然搬起石頭砸了自己的腳，同時也在一定程度上掩蓋了多方的違規事實。
三、浮躁的國債期貨市場
正象萬國之走向滑鐵廬有其必然性一樣，國債期貨市場的此次出軌也有其自身的原因。國債期貨市場早在1992年就開始試運作了。但鮮為人知的是，這個被稱為創新之舉的國債期貨市場即使不是上交所個別領導人的心血來潮，也竟然是先斬後奏的產物。1992年，時任上交所領導到美國轉了一圈回來，心裡癢癢的。他想趁證監會剛成立、還管不到期貨這一塊的時候，在專為股東設計的上交所增加一塊期貨業務。經過領導班子商量，就選擇了國債期貨。1992年底推出，首批19家國債期貨經紀商。1993年10月25日向社會投資者開放。沒想到，國債期貨和股票不同，這是一匹野騾子，一發起狂來拽都拽不住。
1992年發行的國庫券，發行一年後的二級市場價格只有80多元，低迷的市場無疑極其需要刺激。雖然如此，國債期貨市場興辦之初參與者並不多，市場規模不大，交投清淡。上交所一開始規定保證金定在2.5%，個人持倉不得超過3萬口，機構不得超過5萬口。但後來在執行過程中對持倉量的控制漸漸地就鬆了口，比如對萬國就允許開40萬口。
2月23日上午，上交所領導被告知有人一下子下單200萬口。「是誰？」「無錫國泰。」「馬上封掉。查查是怎麼回事。」據報，下單的是遼國發。問：收沒收保證金？答道：沒有。為什麼？無錫國泰的人說：「他是我老闆。」該領導心裡直叫苦。正好管金生求見，就問：你的倉位多大？管答道：有70萬口。不是允許你們開40萬口嗎？答：借金華信託的。實際上老管開了200萬口，他沒有說實話。「那就趕快平倉。」該領導似乎已感覺到要出事。可是，這時的管金生已經聽不進任何忠告了。他找上交所不是為平倉來的，他想要上交所幫他出個到目前為止沒有接到有關貼息的通知，還想通融一下頭寸。上交所當然不可能再答應什麼了。下午收市前半小時，上交所發現成交量不對，急令快查。待到查完，已經收市了。上交所緊急開會，爭來爭去也沒個統一的意見。該領導急了：「聽我的，撤單！」
當晚上交所宣布：23日16時22分13秒之後的交易異常，經查是某會員公司為影響當日結算價而蓄意違規。故16時22分13秒之後的所有327品種的交易無效。這部分成交不計入當日結算價、成交量和持倉量的范圍。經調整，當日國債成交額為5400億元，當日327品種的收盤價為違規前最後簽訂的一筆交易價格151.30元。上交所還表示：對明日的國債期貨交易將採取相應措施。對違規的會員公司將在進一步查清有關情況後會同關部門嚴肅處理。
盡管如此，上交所還是理所當然地受到了諸多指責：
上交所為什麼沒有控制住持倉量？為什麼會出現200萬口甚至上千萬口的封單？
為什麼有的會員帳上沒有保證金也能成交？1056萬口需要52.8億元保證金，帳上真有這筆錢嗎？
為什麼對上下差價達到4元之多的振幅沒有預警控制？
為什麼不設漲跌停板制度？……
1995年9月15日，尉文淵被免去上交所總經理職務，並主動離開了證券界，自定期限三年。

B. 中國股票開市收市時間

1、周一至周五，中國股市是9:30開市，11:30中午休市。13:00下午開市，15:00下午收市。

2、上午9：15～9：25為集合競價時間，其中9：15—9：20可以撤單，9：20—9：25不能撤單，9：25以成交量最大的價格為開盤價。

3、雙休日和國家法定節假日如春節，國慶節等股市不開盤。

4、晚上12點以後的出價，是預埋單交易，具體的時間你和你開戶的證券公司了解。是你掛價出來以後，又證券公司電腦幫你記錄，第二天早晨證券公司代你委託到交易所。

(2)國債期貨1515撤單擴展閱讀：

股市交易時間

一、滬深市場股票

1、交易日：周一～周五（法定節日除外）；9：15 —— 9：25集合競價；9：30 —— 11：30 前市，連續競價。

2、13：00 —— 15：00 後市，連續競價；（14：57——15：00深圳為收盤集合競價）；大宗交易的交易時間為 本所交易日的15:00-15:30，本所在上述時間內受理大宗交易申報。

3、大宗交易用戶可在交易日的14：30-15：00登陸本所大宗交易電子系統，進行開始前的准備工作；大宗交易用戶

4、可在交易日的15：30-16：00通過本所大宗交易電子系統查詢當天大宗交易情況或接收當天成交數據。

二、中國香港股票

1、周一至周五: 早市 9:30-12:00午市 13:00-16:00；周六、周日及香港公眾假期休市。

三、香港股票交易規則：

1. 實際交收時間為交易日之後第2個工作日(T+2)；在T+2以前，客戶不能提取現金、實物股票及進行買入股份的轉託管。

2. 港股買賣可做T+0回轉交易。

C. 國內期貨的交易的費用有哪些

1.上海期貨交易所。成立於1990年11月26日，上市交易的有銅、鋁、天然橡膠、燃料油、黃金、白銀、鋅、鉛、螺紋鋼、線材。
2.大連商品交易所。大連商品交易所成立於1993年2月28日，並於同年11月18日正式開業，是經國務院批准並由中國證監會監督管理的四家期貨交易所之一，也是中國東北地區唯一一家期貨交易所。經中國證監會批准，上市交易的有玉米、黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、棕櫚油、雞蛋、線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯、焦炭和焦煤共計11個期貨品種。
3.鄭州商品交易所。成立於1990年10月12日，交易的品種有強筋小麥、普通小麥、PTA、一號棉花、白糖、菜籽油、早秈稻、玻璃、菜籽、菜粕、甲醇等期貨品種。
4.中國金融期貨交易所。於2006年9月8日在上海成立。交易品種：股指期貨，國債期貨。

D. 327國債事件整個故事的來龍去脈

一、1995年2月23日爆發的327國債期貨事件，可以說是建國以來罕見的金融地震。

327品種是對1992年發行的3年期國債期貨合約的代稱。由於其於1995年6月即將交收，現貨1992年3年期國債保值貼補率明顯低於銀行利率，故一向是頗為活躍的炒作題材。

市場在1994年底就傳言327等低於同期銀行存款利率的國庫券可能要加息；而另一些人則認為不可能，因為一旦加息需要國家多支出10多億元的資金，在客觀形勢吃緊的情況下，顯然絕非易事。

於是，圍繞著對這一問題的爭議，期貨市場形成了327品種的多方與空方，該品種價格行情的最大振幅曾達4元多。

二、2月23日，財政部發出公告，關於1992年期國庫券保值貼補的消息終於得到證實。多頭得理不饒人，咄咄逼人地乘勝追擊，而空方卻不甘束手就擒。雙方圍繞327高地展開了激烈的爭奪戰。

空方的總指揮是萬國證券公司，二號主力遼寧國發(集團)公司。

在148.50元附近，空方集結了大量的兵力。但多方力量勢不可擋，一開盤，價位就跳空高開，數百萬的空單被輕而易舉地吃掉，價格大幅飆升，迅速推高到151.98元。16時22分，離收盤還有8分鍾。

正當許多人都以為大局已定時，風雲突變，730萬口(約合人民幣1460億元)的拋單突然出現在屏幕上，多方頓時兵敗如山倒。

最後雙方在147.50元的位置鳴金收兵。當日上海國債期貨總成交8539.93億元，其中80%即6800億元左右集中在327品種上。若按收市價147.50元結算，意味著一大批多頭將一貧如洗，甚至陷於無法自拔的資不抵債的泥坑。

交易剛結束，上海證券交易所、證管辦就接到了指有會員嚴重違規操作的控告。根據後來的處理結果，327事件被定性為一起嚴重的違規事件。

它是在國債期貨市場發展過快、交易所監管不嚴和風險管理滯後的情況下，由上海萬國證券公司、遼寧國發(集團)股份有限公司等少數大戶蓄意違規、操縱市場、扭曲價格、嚴重擾亂市場秩序所引起的國債期貨風波。

三、作為327事件主要責任者的萬國證券公司，在這次大起大落的劇烈震盪中，一下子就陷入了滅頂之災。萬國證券成立於1988年7月18日，總裁管金生。

這家起步時只有3500萬元資本金的證券公司在短短6年的時間就發展成資產規模數十億元的綜合性公司，是中國證券業的一大奇跡。

萬國證券成立不到兩個月就先聲奪人，爭取到為義大利國民勞動銀行新加坡分行在倫敦發行歐洲日元證券作承銷商，成為中國在國際金融市場從事同類業務的第一家證券公司。

1992年，萬國證券又與中國新技術創業投資公司及香港長江實業集團聯合收購香港上市公司大眾國際51%的股權，又創造了國內證券公司第一次在香港收購控股上市公司的奇跡。

1993年。萬國證券在首批券商信用評級中成為唯一獲得國內AAA最高信用級別的一家。

1994年，萬國證券A股交易占上交所總成交量的22%，B股則達到50%，在上交所會員中首屈一指。當年上市的上海12隻B股中有8隻是由萬國證券作國內主承銷商。

如日中天的萬國證券打起了「萬國證券，證券王國」的旗號，聲言要成為中國的野村、中國的美林。然而，在缺乏必要的監管條件下的過於順利以及由此滋長起來的狂妄自大及膨脹野心，卻成了它的「死穴」。

四、萬國證券的總裁管金生是上海外國語學院法國文學碩士，畢業後先後就職於上海市級機關、上海信託投資公司。曾擔任中美國際投資法研討會秘書長，由此而受歐共體邀請，到比利時布魯塞爾大學進修，獲法學碩士及商業管理碩士。

1988年學成回國，即著手創辦萬國證券公司。人生經歷上過於一帆風順，同樣容易養成一個人過於自負的性格。他風頭出盡，被尊為「中國證券教父」。

327事件後，人們指責管金生用家長制的那一套來領導全國最大的證券公司，而他本人卻感到還有一條，這就是萬國缺少監督機制。

如果說管金生在327品種上走了眼不過是一種偶然，那麼，他以及他所領導的萬國在327事件中的所作所為則是一種必然。自從成為中國證券期貨市場幾乎所向無敵的虎狼之師，他們就太自以為是，也太自信了，他們以為國家不可能因其利率偏低而加息，因而一直在做空。

而當加息的消息被證實時，為了挽救公司可能出現的高達10億元以上的損失，便不顧一切地鋌而走險，違規惡炒。

2月23日下午，空方主力陣營中的遼國發臨陣倒戈，突然空翻多，使327品種的創出151.98元的天價。

在大勢既去的情況下，最後8分鍾，急紅了眼的空方司令萬國赤膊上陣，先以50萬口將價位打到150元，接著連續以幾個數十萬口的量級把價位再打到148元，最後一筆730萬口的巨大賣單令全場目瞪口呆，把價位封死在147.50元。

在這一陣緊鑼密鼓的狂轟爛炸之中，萬國共拋出1056萬口賣單，面值達2112億元，而所有的327國債總額只有240億元。也就是說，萬國賣空的數額超過了該品種總額的7.8倍。

管金生的一步之差，令萬國遭遇了它事業上的滑鐵盧，在管本人而言也是其人生道路上的滑鐵盧。

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「中國的巴林事件」

以萬國證券公司為代表的空方主力認為1995年1月起通貨膨脹已見頂回落，不會貼息，堅決做空，而其對手方中經開則依據物價翹尾、周邊市場「327」品種價格普遍高於上海以及提前了解財政部決策動向等因素，堅決做多，不斷推升價位。

1995年2月23日，一直在「327」品種上聯合做空的遼寧國發(集團)有限公司搶先得知「327」貼息消息，立即由做空改為做多，使得「327」品種在一分鍾內上漲2元，十分鍾內上漲3.77元。

做空主力萬國證券公司立即陷入困境，按照其當時的持倉量和價位，一旦期貨合約到期，履行交割義務，其虧損高達60多億元。

為維護自己利益，「327」合約空方主力在148.50價位封盤失敗後，在交易結束前最後8分鍾，空方主力大量透支交易，以700萬手、價值1400億元的巨量空單，將價格打壓至147.50元收盤，使「327」合約暴跌3.8元，並使當日開倉的多頭全線爆倉，造成了傳媒所稱的「中國的巴林事件」。

「327」國債交易中的異常情況，震驚了證券市場。事發當日晚上，上交所召集有關各方緊急磋商，最終權衡利弊，確認空方主力惡意違規，宣布最後8分鍾所有的「327」品種期貨交易無效，各會員之間實行協議平倉。

E. 327國債事件幕後黑手

1995年9月20日，國家監察部、中國證監會等部門都公布了對「327國債事件」的調查結果和處理決定，決定說，「這次事件是一起在國債期貨市場發展過快、
交易所監管不嚴和風險控制滯後的情況下，由上海萬國證券公司、遼寧國發（集團）公司引起的國債期貨風波。」
根據現有的資料去分析1995年的事件，1995年中經開的特殊背景，和中經開在市場上瘋狂做多的行為來看，中經開很有可能參與內幕交易，在市場並不確定是否增加貼息率的時候，已經得到內幕消息，確定財政部一定會加息。如果這個假設成立的話，這樁內幕交易即使不是最大的一樁內幕交易案，也是影響最惡劣的內幕交易之一。